重磅！化债背后中美持续十六年的金融暗战！

原创 血饮 2024-11-20云阿云智库•金融与经济战

导读：为了反击美国加息战略，表明中国不再依赖华尔街单一投资的信心，中国在2013年10月也就是美联储放风加息的时候，果断推出一带一路计划。紧接着，来自美国的压力加剧。

据《人民日报》11月9日号报道，中国政府批准6万亿元债务限额用于化债，同时中国财政部宣布未来5年将每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可化债4万亿元，合计为地方提供10万亿化债资源，还表示2029及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

中国政府一次性拿出12万亿用来解决地方债务问题，引发全球市场热议。

单从金额而论，如今的12万亿规模足足是2008年四万亿的3倍，堪称天量！

消息一出来，各路自媒体争相解读，纷纷认为这是2008年四万亿的升级版，是国家一夜之间拿出12万亿来直接解决地方债问题。然而，事实并非如此。

所谓化债，并非通过中央财政替地方政府还债来彻底消灭债务，而是指由国家提供政策性的低息贷款来替代以前的高息贷款，从而缓解地方政府的债务压力。对于地方政府而言，长期的低息贷款原本是很难拿到的，现在国家出面提供的这笔12万亿化债资源，本质上是带有一定政策性质的贷款，而贷款都是要还的，不等于国家直接把地方债务背在中央财政身上。

一、化债的真实含义

那么，这一轮化债的实质到底是什么呢？

化债包括三层含义：

01用低息债替换高息债

历史渊源来看，中国地方债发端于2008年的四万亿，由于当时的地方政府举债平台大都是私人的，所以地方政府的举债利息很高，大约在8%-10%左右。等到2014年国家开始解决地方债问题以后，地方政府举债平台才基本收回国有。

2014年解决地方债的14号文件明确规定，地方债举债利息不得高于中国国债利率，当时的利率大概在4.2%左右。这是中国政府第一次降低地方债融资利率。

现在则是中国政府第二次大规模降低地方债利息。目前十年期国债收益率为2.1%，所以，按照文件规定，预计未来12万亿化债资金的利率将低于2.1%，这个利率仅仅相当于2014年之前融资地方债利率的四分之一不到。

如果国家提供的化债资源利率为2%，那么12万亿的化债贷款一年利息仅为2400亿，相比之前每年逾9600亿的支出，如此计算下来，仅十年的利息差就高达7.2万亿，而这部分减少支出的利息最后都会进入中央财政，不再输入给犹太资本；如果不予置换，继续按8-10%给付利息，仅2014年的地方债利息就接近10400亿了，而当年的税收增量也仅不到9000亿。也就是说，如果不是政府将地方融资平台收归国有，那么，就这些债务利息都能将税收增量全部吃光。

现在用低息债替换原本的高息债，这样省下的利息就是真正盘活的腾挪出来的增量资金，这些五年时间就高达数万亿的巨额资金节省下后，除了偿还地方债外，剩余的还就可以补充社保、养老以及医保等民生领域，这是真正的利国利民。

对国家而言，提供这12万亿的贷款资源覆盖了地方政府大部分对外的债务。未来地方政府会慢慢地归还这十万亿，等于国家不用直接投放货币就将地方政府对私人债务置换成了对国家的债务，而且还省下了至少四五万亿的利息。

举个例子来说，一家公司目前有1000万贷款，年利率3.5%，每年需要还利息35万元，可是这家企业每年收入才50万元，归还利息以后剩余15万元无法负担各种费用，这就出现了经营困难，于是国家给了个政策，提供500万元的低利息贷款，年利率1%，这样这家企业以后每年偿还的利息就变成22.5万元了，就可以维持正常运营了。

地方政府就好比是这家公司，国家提供的贷款就是12万亿化债资金。只有地方政府债务减轻以后，才能扩大财政口径，施行更加积极货币政策，这样不仅能够偿高应收款企业和个人的欠款，还能更好地安排财政投入新项目建设。个人、公司在拿到欠款以后就能偿还银行贷款化解银行坏账，或者增加现金流。这对个人、公司、国家都是利好。

02用长期债务替换短期债务

2014年到2024年，地方政府举债难度增加，利息随之上涨，城投债利息最高涨到11%甚至都融不到资金，根本原因就在于担心偿还能力。金融方面，借不到资金就只能提高利率，压缩还贷时间。美国国债就是如此，为了筹措资金，一个劲拉升短期国债利息，结果短期利率高企，并最终与长期利率倒挂。

我们的地方债同样面临这样的问题，现在国家提供12万亿低息贷款，就可以用5～10年长期低息贷款置换9%～11%的短期城投债。这样就可以节省80%的利息支出，这同样能够降低地方政府短期财政偿还欠债的金融压力。这一操作与美联储在2008年开启的卖出短期偿还长期的扭转操作是相反的，与当年扭转操作埋下美国金融氦闪的隐患不同，现在中国的反操作正在拆除金融隐患。这点可以说是我们的高明之处！

03用显性债务替换隐性债务

所谓显性债务，就是经过国家批准的的、在地方政府资产负债表等财务报表中有所体现的，纳入地方财政口径的公开透明的债务，也叫法定债务。隐性债务指的是未经国家批准的，未在财务报表中体现的债务，他是地方政府进行政府担保而产生的债务，是不公开不透明的债务，或者说叫作表外债务。现在国家提供12万亿低息贷款置换地方债，就是用地方政府对国家的显性债务替代了地方政府私自担保产生的隐性表外债务，这样就做到地方债完全公开透明，金融风险变得总体可控，防止局部债务引爆导致地区连锁反应的金融风险外溢，进一步强化了国家金融安全。

所以，本轮10万亿化债资源的提供，并未改变地方债的总体规模，也没有改变地方政府的偿债主体责任，最终结果就是缓解地方政府偿债能力，全面减少地方政府至少四五万亿的利息支出。

二、化债会增加债务负担吗

当然不会！

因为，即便没有国家的12万亿化债资金，地方政府在未来五年也要偿还这12万亿高息地方债。既然都是还钱，那就一次性拿出低息贷款12万亿逐步替换掉地方政府未来五年即将偿还的12万亿债务，这样就变成了地方政府向国家偿还债务，而不是向私人和机构偿还。

所以，化债只是对债务结构进行的优化，并未改变债务总规模，甚至置换以后还节省了四五万亿利息支付，这极大地缩小了债务规模，而不是膨胀债务。

那么，国家拿出12万亿低吸息贷款，短期会给我们债市带来压力吗？

事实上，中国政府还有较大举债空间。财政部表示，从国际比较看，我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家。根据国际货币基金组织统计数据，2023年末G20国家平均政府负债率达118.2%，G7国家平均政府负债率达123.4%；同期我国政府全口径债务总额为85万亿元，其中，国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，政府负债率为67.5%。

可见，我们的负债率仅仅相当于美国这种发达国家的一半，是日本的四分之一。同时从债务结构看，我国政府花钱主要是用于基础设施投资、修建铁路公路等，同时，中国政府手里还有很多国有企业，掌控的资产是一个相当庞大的数字-530.8万亿元，而且这还是比较保守的算法，实际数据比这个更大。

相比之下，西方国家政府开销主要是发福利去了，并未形成多少有价值的资产，也没有多少国有企业，而且大都财政紧张。据估算，美国联邦政府的所有资产加一起就3.5万亿美元，折合成人民币也就25万亿，和中国政府手里的资产相比，不值一提。

所以，中美两国国政府负债率数据上来看似乎差不多，但是我国政府的举债空间相比于西方国家而言，要大得多。

三、地方债最后如何化解

债务问题对金融安全影响很大。

以美国为例，2008年次贷危机严重伤害美国实力。2019年美国国债收益率倒挂直接在一年后的2022年2月引爆美国熔断氦闪。

为了应对两次危机，美联储都被迫启动QE，第二次危机更是启动了无限QE，大幅扩大了美联储资产负债表，让美国纳税人背上了沉重负担。

对外，因为金融危机损伤美国实力，导致美国对外军事和政治博弈总是被内部金融氦闪地打断，比如2007年美国准备入侵伊朗一次性解决中俄，结果次贷危机让美国停下脚步，错过西方世界500年历史上最接近彻底解决中俄的一次历史性机遇；2020年2月美国再次爆发金融氦闪，这次危机让美联储再次扩张负债表，之后经过两年调整，才在2022年3月得以重新发动俄乌战争，意图再次围剿中俄。

历史证明，两次金融危机都极大地牵制了美国军事地缘进攻，对中国购买美债的依赖则直接导致所发动的俄乌战争失败，经此一役俄罗斯几乎满血复活，北约则陷入前所未有的战略恐慌。

美国由于没有成功解决债务拖累了经济，也拖累了对外战略。但对中国而言，国家层面的债务完全可控，同时，通过2014年方案着手解决地方债，我们就已经一定程度建立了地方和国家的债务隔离墙。但是，随着地方债不断扩大，也已经开始拖累经济步伐，而中国外部又必须东西两线同时运筹帷幄，这个时候绝不能像美国一样迟滞对外战略，这就必须在当下彻底解决地方债问题。

中美谁能率先解决债务问题，谁就能率先实现经济软着陆。目前，美联储坚持缩表，已经缩了1万亿美元，而中国也在今年十月份缩表0.8万亿，截至目前，央行已经累计缩表2.7万亿。中美都在快速化债中，尽可能抢在对手之前解决债务，谁能先解决债务，谁就能抢在对方之前完成对其他国家的布局，抢在对方之前卡位。所以，化债对中国抢占金融先机极其重要，国家此时出台这个政策，正好在美国降息之后，时机非常精准。

究其根本，解决方法有两个：

01通胀

化债的其中一个方法是通胀。通胀如果达到3%～5%的水平，利率维持在2.1%以下的水平，将会形成实值负利率，储蓄将会被强行驱赶出来，真正地刺激消费，到时候企业将会迸发出新的活力。唯有保持合理的通胀水平，经济才会焕发出新的活力，税收才能水涨船高，同时庞大的债务也会被通胀所慢慢稀释。

但是，这个方法有个明显缺点，因为，实际负利率会导致资本外逃。目前美国的利率还在4.75%左右，美国核心通胀为2.6%，这样实际利率是＋2.15%，中美利率一负一正，利率差就扩到了3%，再叠加美元强势以及人民币贬值的因素，年收益会进一步倒向美元，这就会刺激国内资本逃往美国及美元离岸中心。这对中国金融安全是极为不利的。

02一带一路下企业增效

长期来看，要解决地方债必须两条腿走路，一个是企业增效，一个是吸引外资。目前，国家已经向央企国企发出全体出海的号召，就是鼓励国企全面向“一带一路”沿线国家开拓业务，将市场从对欧美日转向对亚非拉，以对亚非拉的贸易替代对美日欧的贸易。因为中国有全产业链在中低端的压倒性优势，所以，中国国企出海以后不仅获利丰厚，还将带来其他国家民族资本对中国的投资。

这样双管齐下，才能够真正解决地方债问题，而企业发展的增量才是解决地方债的根本路径！

四、化债背后中美鲜为人知的金融暗战

中美目前的金融政策看似毫不相连，但在地方债领域背后，中美已经进行了长达16年的金融暗战。那么，双方是如何进攻与防守的呢？

进攻方面，美国2008年两万亿美元全军出击。

2008年中国开启四万亿后挽救大量民族企业，同时四万亿也衍生出了庞大的地方债。从2009年开始，地方债疯狂扩张。表面上，地方债是中国在自己扩大规模，但实际上，从2008年开始美国QE以后印出来的四万亿美元，通过美联储扩表后大规模涌入中国。

从数据上看，2008年中国外汇储备也同步快速增加，从2万亿美元扩张到2014年近4万亿美元。6年时间，美国印出来的4万亿美元，其中接近一半约2万亿就进入了中国境内，这部分热钱很多都进入利率高达8%～11%的地方债之中，因为当年举债平台私有化，所以，庞大的利息和举债就快速膨胀到了地方政府资产负债表上。

从数据上看，地方债从2009年开始出现增加到2014年的13万亿，增加了13万亿，而13万亿人民币正好相当于2万亿美元，这与美联储QE以后流入中国的2万亿严丝合缝。这两万亿进入中国以后，每年获利都超过8%，但美元在国内利率却接近于0，这种巨大的获利让华尔街赚得盆满钵满。

事情在2014迎来了转机，国家开始重视无序扩张的地方债问题。

2013年12月，国家全面统计地方债规模，并将地方债举债平台国有化，这就直接扎住了华尔街庞大资本进入中国的口子。

于是，美国的报复开始了。中国政府国有化地方政府平台后，美联储开始放风要加息。从2013年开始，美联储频繁放风将开启缩表，并正式进入加息周期。

一旦加息，那么流入地方债的利息与美国境内的利差就会从8%快速缩小，这样，流入中国境内的资本就会从地方债撤退。地方债利息高企，同时买入资本撤离，就导致融资越来越难，利息越来越高，还款期限越来越短，这样，地方债务就成了拖累整个国家的累赘。

与此同时，美元借贷利率提升后，企业海外融资利息越来越高，而且因为资本回流美国，融资也更加困难。

内外融资困难下，资本撤离导致房地产等固定资产投资下滑，而房价下跌以后又会反过来进一步刺激资本出逃，于是成了恶性循环。

当年美国加息战略引爆了欧洲债务危机，其实就是提高欧盟内部希腊在内欧洲五国的“地方债务”，最后拉欧洲央行整体下水。这是美国最早通过引爆对方内部的地方局部债务，打垮敌人整体的金融战略。现在美国将这个战略再次复制到了中国身上，其目标就是引爆中国地方债务问题，最后想拉中国国家整体下水。

五、跨太平洋利益联盟出现

恶化中国债务问题，以地方债为切入点，通过调节美元利率来引爆危机。这是美联储的惯用手法。以恒大为例，他们在海外发行的美元债券收益率高达30%，这样就将国内楼市赚到的钱分给了华尔街，而那些给恒大借钱的人甚至包括了美国众议院议长佩罗西等人。

在这个过程中，国内与美国联系的资本也赚得盆满钵满，从中国楼市获利的他们开始与民主党合作。作为华尔街资本在中国的代理人，他们从楼市投资获利巨大，然后他们又将资产转移到美国，这样就形成了中国赚钱美国花钱的，对美国利益输送的跨太平洋利益联盟。与民主党的合作，让他们开始自我膨胀，开始妄图以下克上钳制中国，充当美国遏制中国的带路党。

通过2008年美联储资产负债表上超额准备金漂洋过海到达中国境内的万里远征，华尔街为首犹太资本在榨取了中国楼市最丰厚财富，所以，他们选择在中国于2013年开始反击的时候，开始加息遏制和报复中国。

为了反击美国加息战略，表明中国不再依赖华尔街单一投资的信心，中国在2013年10月也就是美联储放风加息的时候，果断推出一带一路计划。紧接着，来自美国的压力加剧。

2014年3月1日日,昆明恐怖袭击事件爆发；2014年3月7日，马航370事件爆发；2014年5月6日日，广州火车站恐怖暴力事件爆发。

从这里可以看出，犹太资本为首的美西方为了维持对华债务的高额收益，不惜发动金融加息掠夺，甚至还唆使泰国北部恐怖训练营的东TU恐怖分子袭击中国，其目标就是想要迫使中国政府停止对地方债在内一系列金融政治问题的整治。

只要中国停止对地方债务干预，华尔街不仅能躺着每年赚取8%～11%的超额利润，等到房价被拉到天上自爆以后，更会联合新八国联军彻底解决中国。

六、化债是对美国的强势反击

现在，中国政府推出12万亿化债，这是对犹太资本为首美西方的有力反击。

01废掉华尔街高息收益

前面说过，12万亿置换后5年时间就可以共计省下4万亿-5万亿人民币利息，这部分利息就是当年华尔街通过国内代理人借给地方政府的高额债券。现在国家完成置换以后，不仅阻止了这部分资本出逃带来的外汇储备消耗，而且加强对地下钱庄打击后，更能让这些资本无法回流美国，等于切断了这些资本与美国国内的密切联系。目前国家已经在广州等地区开展了打击资本出逃行动，这就是要将当年进入中国的2万亿美元资本锁死在中国境内。

这样一来，华尔街不仅失去了一个巨大的长期获得稳定收益率的债券市场，同时也因为地方政府解套而将自己陷入了十面埋伏。

02打击跨太平洋利益联盟

2014年开始，国家就布局打击国内与民主党勾结的跨太平洋利益联盟。

2016年收拾了支持希拉里竞选的国内资金池幕后推手。

目前为止，国家已经规范了互联网金融，补上了系统漏洞，全面的金融整顿也打击了国内为华尔街充当马前卒的保护伞。

03一带一路热火朝天

2013年10月提出的一带一路和2017年提出的雄安新区计划，拉开了中国货币起义序幕，也拉开了中国摆脱美日欧市场为主的被动国际贸易格局。截至2023年，中国对东盟、上合以及金砖国家的贸易总额已经超过了对美日欧在内国家贸易总额。中国的贸易安全进一步提高，同时，对美贸易依赖减少后，中国也全面减少了美元结算，这导致美元流量和流速受到极大干扰，还进一步狙击了美国加息战略，形成了良性循环。

中国要彻底化解地方债，就必须全面转向西部亚非拉国家，只有用一带一路将整个欧亚非板块打造成铁板一块，才能获得远超欧美澳在内海权国家的资源实力，才能彻底实现伟人的东风压倒西风的目标。

只有中国彻底整合欧亚大陆，才能实现中国的伟大复兴。血饮之前文章说过，中国外循环就是一带一路向西走，这个外循环在中国境内的核心就是西安。整合亚非拉后，建立以西安为核心的外循环，和以洛阳在内三京之地下雄安科技中心为核心的内循环。如此一来，双核联动，华夏文明必定重回世界巅峰，再次绽放出万众瞩目的耀眼光芒！