核心提示：2018年是A股市值财富毁灭大年。在这一年里，受经济增速加速回落、金融“去杠杆”政策对流动性冲击的集中爆发以及中美贸易摩擦升级等内忧外患的影响，A股投资者情绪普遍悲观，市场估值全面下滑，市值蒸发规模之大创最近十年之最，达14.94万亿。

来源：天闻市值管理，本文略有删减，编者注。

一、市值财富全线毁灭

股市是经济的晴雨表。在经济形势普遍看淡看难看忧的大背景下，2018年A股市场的市值财富效应怎样？究竟是创造了财富，还是毁灭了财富？研究表明，刚刚过去的一年是A股市值财富毁灭大年。

市值财富毁灭之大首先体现在规模上。截至2018年底，3567家A股上市公司合计市值43.37万亿元，比2017年末的56.58万亿元缩减了13.21万亿元。这是A股市值继2015年首次登上50万亿元高台、至2017年达到56.58万亿元后，首次跌回50万亿元以内，也是最近四年之新低。

考虑到2018年有105家新上市公司，它们带来了增量市值1.73万亿元，A股市场2018年实际毁灭市值财富达14.94万亿元，规模之大在A股市场自1990年问世以来28年历史上仅次于2008年。当年，受国际金融危机影响，A股市值从上年的32.53万亿元骤减到12.08万亿元，市值蒸发达20.45万亿元。

如果按一年250个交易日测算，2018年A股市场平均每个交易日毁灭市值财富597.6亿元，相当于14.7家A股市值中位数公司或1.28个宁夏板块。截至2018年底，A股市值中位数为40.78亿元，宁夏板块13家A股公司市值总额为466.2亿元。

市值财富毁灭之大其次体现在市值降幅上。2018年A股市值规模较上年下降了23.35%，降幅之大创最近十年之最。在2009至2018年这十年里，A股年底市值规模先后出现过三次环比下降，分别是2011年、2016年和2018年，其中数2018年降幅最大，分别高于2011年和2016年4.76个百分点和19.08个百分点。2011年A股市值环比下降4.82万亿，降幅为18.59%；2016年下降2.26万亿，降幅为4.27%。

市值财富毁灭之大再次体现在A股公司市值缩水范围上。统计表明，2018年近9成A股公司遭遇市值缩水。在3567家A股上市公司中，有3210家公司的市值出现不同程度的萎缩。其中，507家公司市值跌幅超过50%，677家公司跌幅在40%至50%之间，897家公司市值年内跌幅在30%至40%之间，600家公司市值年内跌幅在20%至30%之间，529家公司市值年内跌幅在20%以内。

市值财富毁灭之大也体现在市场板块全面下跌上。在本次市值毁灭浪中，A股市场从沪深主板到中小板，再到创业板，各个板块无一幸免。其中，中小板在过去一年里市值瘦身之烈压倒各个市场板块。截止2018年底中小板市值总额7.01万亿元，较上年同期下降了32.61%，降幅之大超过A股平均市值跌幅（25.61%）7个百分点；深市主板去年市值跌幅排名第二。统计表明，深圳主板2018年年末市值5.43万亿元，较上年下降了31.67%；创业板去年市值下降21.13%，跌幅位居第三。2018年底创业板总市值为4.05万亿元；沪市主板在过去的一年里市值跌幅相对最低，只较上年下降了18.79%。截至2018年末，沪市市值为26.88万亿元。最近十年来仅在2016年和2018年出现过所有市场板块同时出现市值普跌的情形，但2018年各个板块的市值跌幅压倒2016年。

市值财富毁灭之大也体现在所有制板块多数下跌上。从所有制板块来看，除外资板块以外，民企、中央国企、地方国企和其它企业等其他三大板块市值全面缩水，其中，以15.81万亿元年末市值连续第四年位居市值规模榜首的民企板块跌幅最大，达28.89%；以8.23万亿元年末市值排行市值规模第三的地方国企A股市值降幅次之，下降了25.26%；其他企业市值规模降幅第三，下降19.02%；以13.81万亿元年末市值蝉联市值规模第二位的中央企业市值下降最少，为18.39%。值得指出的是，外资板块如果剔除2018年彤程新材、工业富联和药明康德等三家当年新上市公司的市值贡献，其存量企业的A股市值同样缩水17.21%.

市值财富毁灭之大也体现在行业板块几乎全面下跌上。从行业来看，在证监会行业分类标准下的19个行业中，除居民服务、修理和其他服务业这一新增行业外，其它18个行业A股市值，无论规模大小，在2018年均下跌。其中，教育，水利、环境和公共设施管理业两个行业市值跌幅超过40%，分别为42.25%和44.13%；批发与零售业、食宿与餐饮业、综合等5个行业的A股市值跌幅超过30%；制造业、采矿业、建筑业、房地产业、信息传输软件和信息技术服务业等6个行业A股市值跌幅在20%-30%之间；金融业等4个行业的A股市值跌幅在10%-20%之间。

市值财富毁灭之大也体现在地区板块无一幸免上。从地区来看，全国31个省市自治区的A股市值全线下滑。其中，宁夏、甘肃和海南等三省的A股市值下跌超过40%；青海、吉林、黑龙江、内蒙古、山西、辽宁、云南等十个省市的A股市值跌幅超过30%；A股市值跌幅最小的西藏、贵州、北京、福建四个地区，其缩水幅度也超过15%。

市值财富毁灭之大同时体现在个股市值缩水“厉度”上。2018年A股市值跌幅榜表明，ST保千、ST富控、神雾环保、金亚科技等有15家公司在过去的一年里A股市值毁灭了80%以上。其中，以ST保千为最，其市值从一年前的240亿变成了一年后的29.25亿，缩水幅度高达87.84%，缩水幅度之大是A股平均市值跌幅25.61%的3.43倍。

2018年A股公司市值规模缩水榜揭示，2018年单个A股公司市值毁灭数量最高的达2453.5亿元，这一规模创造了仅次于2015年3983.3亿元的最近十年单个A股公司A股市值缩水年度纪录。与此同时，2018年A股公司市值缩水榜还表明， 2018年A股公司年度市值十大缩水公司的入门门槛被拉高到了-1032亿元，比上年的-245.9亿元提高了-786.1亿元之多，是过去十年平均值-396.6亿元的260%。

二、市值毁灭影响巨大

A股市值的大量毁灭直接对A股市场发展、上市公司建设、投资者情绪、社会财富、资本市场景气及其服务实体经济功能等带来了重大而深刻的影响。主要表现有五：

一是上市公司综合实力大幅下降。市值是上市公司综合实力的集中体现。市值的大量毁灭直接削弱A股公司市值规模，损伤A股公司综合实力。统计数据表明，遭遇2018年的市值毁灭以后，A股上市公司市值规模大大萎缩，A股最大市值公司规模从16716亿元（工商银行）降到了14262.5亿元（工商银行），最小市值公司规模从9.9亿元（朗博科技）降到了2.6亿元（金亚科技）；A股平均市值规模从163.42亿元降到了121.57亿元，下降25.61%；A股中位数市值规模从64.32亿元降到了40.78亿元，下降36.61%；A股市值20强门槛从2628.9亿元(格力电器）降到了2272.6亿元（交通银行），降低了356.3亿元。

二是A股市值结构大幅下沉。A股市值的普遍缩水，直接导致资本市场上市公司整体结构发生变化，小市值公司增加，大市值公司减少，市值规模结构明显下沉。统计数据表明，截止2018年底，A股市场市值规模50亿以下的公司从2017年的1316家增至2126家，占比提高到59.6%，较2017年的38.01%增加了21.59个百分点，达到近5年来最高；市值规模在50至100亿的公司从2017年的1037家降至691家，占比减少到19.37%，较2017年减少了10.58个百分点；市值规模在100至500亿的公司从2017年的953家降至633家，占比降至17.75%，较2017年减少9.78个百分点；市值规模在500至1000亿的公司从2017年的87家降至63家，占比降至1.77%，较2017年减少0.75个百分点；千亿级规模公司从2017年的69家降至54家，占比1.51%，较2017年减少0.48个百分点。

三是股东财富大幅缩水。市值涨跌与股东财富息息相关。在A股市值全面瘦身的格局下，股东财富直接被挤压。根据中登公司统计，截至2018年底，开立A股账户的投资人共计14582.73万户，其中，自然人账户14549.66万户，非自然人账户33.07万户。按年末市值43.37万亿测算，平均每户财富为29.74万元。而2017年，开立A股账户的投资人共计13329.66万户，其中，自然人账户13295.83万户，非自然人账户33.83万户。按年末市值56.58万亿测算，平均每户财富为42.44万元。2018年投资者户均财富较2017年减少12.71万元，财富损失金额之大为近三年之最大。2016年和2017年的户均损失分别为10.62万元和0.64万元。

四是上市公司董事长挥泪辞职。伴随A股市值的毁灭，多家上市公司高层震荡。据统计，2018年，沪深两市487家公司更换董事长，共有603名董事长辞职。值得注意的是，董事长发生变更的487家公司中，九成以上市值缩水。其中，乐视网（300104）、财通证券（601108）等19家公司股价下滑超50%、市值蒸发过百亿。

五是资本市场服务实体经济的能力大幅下降。A股市值的大量毁灭直接拉低中国经济的证券化率。2018年，中国经济证券化率从上年的71.18%直降到49.05%，急剧下降了22.13个百分点，进一步拉大了我国与美国、日本、法国和加拿大等市场经济成熟国家的差距。

与此同时，A股市值的巨量毁灭直接扼制直接融资的发展。作为金融体系的一个组成部份，中国的直接融资体系由于起步晚，长期不能适应经济发展和企业建设的要求，2018年这一轮市值大缩水令直接融资市场雪上加霜，资本市场服务实体经济的能力变得更加有限。

三、市值毁灭事出有因

导致2018年A股市值严重毁灭的原因是多方面的，既有国内因素，也有国际因素；既有经济成因，也有市场成因。

成因一，A股市场景气低迷。A股市场走熊是导致A股市值巨量蒸发的直接原因。对比国际证券市场，2018年A股市场之低迷可谓熊冠全球。在这一年里，上证指数下跌24.59%，深证成指下降34.42%。A股市场整体跑输全球主要经济体股市，指数跌幅居全球第一。

成因二，经济基本面预期看淡。2018年中国经济增长下行压力加大，前三季度GDP增速分别为6.8%、6.7%、6.5%，全年增速6.6%，较以往加速回落，市场对中国经济增速“稳中有变，变中有忧”的预期普遍悲观，特别是全球经济复苏乏力，欧盟、英国、日本等主要经济体增速甚至有所下行的国际环境下，人们担心受国内外经济形势影响，上市公司盈利能力进一步受挫。宏观预期的看淡影响证券市场信心。

成因三，宏观市值管理失当。政策是股市生命线，对政策市特征浓重的A股市场来说，尤其如此。然而，我国的金融政策在过去一段时间里却出现失当。自2017年末资管新规征求意见稿发布起，在对政策协同性和市场承受力考虑不够的情况下，金融“去杠杆”加速，多项紧缩政策集中推出，融资环境发生根本变化，资金供给和金融条件大幅紧缩，委托贷款、信托、票据等表外融资出现断崖式萎缩，加快信用风险和结构性问题的集中暴露，对经济生活和企业经营造成严重冲击，加大经济下行风险，加剧A股市场动荡，加速A股市值毁灭。

成因四，微观市值管理失误。近年来，A股上市公司大股东在融资环境总体偏紧的大背景下，错将股权质押融资当成万能的宝，在没有搞清楚股权质押融资与实物抵押融资本质区别的情况下，高质押率激进融资，跨界跨行随意投资。微观市值管理方面出现的失误埋下了大量定时炸弹。2018年股市走熊，加上流动性紧缩，大股东补仓有困难，引爆一个个定时炸弹，导致股票爆仓，控制权丧失，市场信心动摇，市值毁灭。据统计，截至2018年末，有3432家上市公司的股权被质押，质押总股数达6343.25亿股，占市场总股本的11.24%，质押市值高达4.23万亿。

成因五，市场估值水平下滑。市值是净利润与市盈率的乘积。近年来，A股上市公司盈利能力持续增强。2009年A股市场净利润总额为10505.31亿元，十年后的2018年，A股上市公司合计创造利润可达38981亿元，增幅达271.06%。但是，随着新兴市场溢价效应、经济高成长溢价效应和核准制下特定供需关系溢价效应等慢慢退出，或不复存在，A股市场估值水平逐渐下行。特别是2015年以来，A股市场整体市盈率从23.47倍降到2018年的12.49倍，较上年下降34.16%。

2018年，A股市场各市场板块市盈率全线再下一城。估值水平下调最明显的是创业板，其年末市盈率为35.49倍，较上年下降42.24%；其次是中小板，年末市盈率为23.21倍，较上年下降39%；沪主板和深主板年末市盈率分别为10.33倍和14.55倍，较上年分别下降31.38%和36.38%。

成因六，全年市场交投清淡。投资者悲观情绪浓郁，估值水平下跌，赚钱效应缺乏，导致市场交投清淡，而交投清淡又影响投资者情绪，影响市场景气，影响赚钱效应，形成某种恶性循环。据统计，2018年日均成交额为4030.5亿元，较上年下降24.27%；日均换手率为2.57%，较上年下降0.73个百分点。

交投清淡问题在老上市公司和大股本公司身上表现得更加突出。统计发现，2018年交投活跃的上市公司，一般都是当年上市的新股，或是上一年上市的次新股。在日均换手率排名前20的公司中，仅贝通信一家是2017年上市的次新股，其他均是2018年上市的新股。2018年11月上市的新疆交建居首，日均换手率高达32.36%；在日均换手率排名后20的公司中，其日均换手率均不足0.12%，它们多是沪市主板的大盘股。中石油日均换手率最低，仅0.03%。

四、展望未来，2019“天雷滚滚”丑态毕现

详见第一财经张丽华报道《A股30年未睹之怪状 商誉减值一天预亏2000亿》。