来源: 华夏时报

“从证监会的表态上可以窥探管理层对于目前股市上涨的态度，似乎是放任。”一位券商研究员在自己的微博中说道。

市场终于感受到了券商的力量，并且还要继续感受。

12月19日，19家上市券商除停牌的宏源证券之外，其余18只券商股被巨量资金涌出，再现“12·9”暴跌的场景，带动沪深两市跳水，基建、运输、电力、钢铁和工程机械护盘，沪深两市探底回升，“两桶油”午后拉升，上证指数反而上涨1.67%，报收于3108点，创下“12·9”暴跌以来的新高。

前期涨幅过高的券商股犹如过山车，12月16日集体飙涨，17日盘中跳水后上演尾盘拉升，18日和19日两天下跌，券商股集体异动源于证监会放宽净资本监管和券商牌照放开的传闻：证监会将在2015年出台放宽券商净资本监管的新规。12月19日，证监会发言人称，券商牌照放开和风控管理办法还在制定中，履行完内部工作流程后将向社会公开征求意见。

券商不仅是本轮行情的制造者，也是行情的受益者，A股进入万亿交易额时代，通道业务和资本中介业务的双重获利让券商行业身价倍增；一旦放宽净资本对于已经给A股提供了近万亿融资，急需补充弹药的券商而言，无疑是一个重磅的利好。

券商手握万亿融资撬动大象起舞，唤醒了中石油等在熊市中沉睡了6年的“僵尸股”。有券商分析师预测，2015年将是券商的大年，“在市场空间打开、业务模式创新和加杠杆周期下，行业将进入高成长阶段。”

高估值下的低杠杆

“从证监会的表态上可以窥探管理层对于目前股市上涨的态度，似乎是放任。”一位券商研究员在自己的微博中说道。

这位研究员所说的证监会表态是基于此前有传闻证监会对于各家券商进行窗口指导，以应对目前不断攀升的两融业务，证监会新闻发言人12月12日予以澄清，明确表示并未对券商的两融业务进行窗口指导，对券商的两融检查也是例行事项。

证监会的表态瞬间平息了市场的猜疑，而各家券商的盘面也随即停止了小幅调整，股价再度上扬。12月16日紧随而来的一条证监会放宽券商净资本监管的传闻，让券商股再度拉出一轮上涨风潮，当天下午券商股集体涨停。

到12月18日，券商龙头股中信证券的盘中股价最高摸至33.3元，已经看齐2007年6124点时的33.32元，这一股价所对应的滚动市盈率也已经达到44倍，超过了2007年时的40倍。

已经高达3600亿元市值的中信证券也成为仅次于高盛、瑞银、摩根士丹利的全球第四大券商；此时，国内A股的19家上市券商总市值也已经突破2万亿，较6月份的6600亿元上涨不止一倍，行业平均静态市盈率已经高达84倍，行业平均的市净率也已经达到5倍。

一时间，市场开始热议中信证券以及国内券商股是否被高估，投资者开始担心这轮急速拉升的券商股“快牛”行情还能否持续。

12月18日，券商股开始暴跌，大量资金出逃。实际上，从12月9日暴跌开始，资金已经开始从券商股撤离，券商股面临短线回调的风险。市场的这种担忧情绪在交易数据上也有所表现，截止到12月18日时，中信证券的融券余额已经飙升至1.46亿元，增幅超过了融资余额的增速。

对此，接受采访的多数券商分析师还是表示出了乐观，在他们看来，尽管目前券商股的估值已经处于高位，但是各家券商的收入结构多数还是基于经纪业务，即便是转型相对成功的中信证券，经纪业务收入占整体收入的比重也高达36%，相比于国外投行，各家券商的资本杠杆并不高，在传统通道业务之外，券商在资本中介业务和资本投资业务上仍有很大的成长空间。

Wind统计数据显示，目前19家上市券商的净资本占净资产的比重平均在68%左右，最低的国元证券也有51%，而中信证券和海通证券分别为57%和61%，远远高于监管层要求的40%的比例。

按照券商行业分析师的计算，截止到今年中期，券商行业的平均资本杠杆只有2.2倍。

“国际投行的确很牛，赚钱的方式多样化，通过复杂的交易结构，赚得钵满盆满，而国内的券商靠简单粗暴的资金搬运，发了点小财，相比国际投行，国内券商的确需要营造更多的盈利点。”在华泰证券非金融行业分析师罗毅看来，“只要政策放行，再复杂的工具，我们也玩得转。”

从“快牛”到“慢牛”

对于亟待从传统通道业务转型到资本中介业务上来的券商而言，想要实现业绩增长，无非就是能够腾挪更多的资本，而想要腾挪更多的资本，一是解决“钱从哪儿来”的问题，即拓宽资金来源；二是解决“钱往哪儿花”的问题，即开发出更多的产品。

用罗毅的话说，“加杠杆、加功能，是券商牛气冲天的本源。”

目前来看，融资融券、新三板做市商、股权质押、约定式回购……这些已经开发出来的创新产品无疑已经拓展了券商的产品线，接下来，各家券商就要解决资金来源的问题。

而进入到12月份以来，各家上市券商也已经纷纷开始在负债端启动融资计划，以补充公司资本中介业务的弹药。12月12日，光大证券将公司的信用业务总规模从400亿元调高到450亿元。同一天，广发证券董事会作出决议，将两融业务的总规模从700亿元调高到1000亿元，同时启动600亿元次级债的融资计划。

相对于各家券商增加负债，放宽券商的资本杠杆显然更为直接。

对于此次市场传言监管层将放宽券商资本杠杆管制，分析师预测如果将这一监管比例下调至20%，那么将释放出资本金约1800亿元，如果按计提15%风险保证金计算，可支撑准信贷业务规模扩张1万亿元。

按照券商行业分析师的预测，未来2至3年时间，券商行业的杠杆就可以达到4至6倍的水平。如果将现有券商的杠杆放大一倍，那么券商开展的股权质押业务将从现有的6000亿元增加到1.2万亿元，而两融业务也将从目前的9400亿元增加到1.9万亿元。

这两个数值显然并没有达到各家券商行业分析师对于未来这些业务的预期值，更何况，除了这些现有的业务之外，各家券商在新三板做市商、衍生品业务以及资产证券化等业务上的扩展，仍有巨大的资金需求。

而随着券商负债端的加杠杆和资产端的各项创新业务相继展开，券商行业也将从此前的“快牛”行情换挡至“慢牛”行情。

对于眼下券商板块的急速上涨，多数卖方机构分析师都在研究报告当中表示出了担忧的情绪，认为这种股价的上涨完全是基于新入场资金和带杠杆的游资涌入，由此带来了券商在经纪业务和融资利息上的增收预期，而这并不能代表券商真正的转型方向。

而2015年，才是券商行业整体实现突破式发展的一年。

从长期来看，基于货币政策趋向于宽松、提升企业直接融资比例的大背景，券商行业将掀起一轮上市、增发的股权融资潮和发行次级债的债务融资潮，而在传统通道业务增收预期之下，一些中小型券商有可能凭借创新业务和互联网证券迅速崛起，目前券商板块整体上涨的格局也将会出现分化。

12月18日，中国证券业协会发布了私募股权众筹融资管理办法，允许券商参与股权众筹融资。或许，牛市只是一个前奏，券商的故事才刚刚开始。