作 者： 钱瑞安&K. Cokeng

来 源：新加坡国立大学商学院（ID：nusbschool）

当今时代，以阿尔法策略创造财富的机会越发地局限于非主流投资或另类投资（alternative investment）。由于贸易战、政治不确定性等因素，经济衰退的威胁迫在眉睫，只有超富阶层才能毫无顾忌地进行另类投资。

但与此同时，区块链技术正在变得更加制度化，越来越多的巨头如摩根大通、Facebook、沃尔玛、阿里巴巴纷纷入局，采用区块链技术。

区块链可以用来创建由证券或证券型代币所支持的部分可交易数字所有权，且该所有权会被记录在安全的共享帐本上。

这些可数字化交易的证券，以实物资产或金融证券（如基础设施资产、私募股权基金、项目债券或集体投资计划中的股票）为担保，能够让更多的小投资者获取到潜在流动性更高、更富多样化以及经风险调整后的阿尔法策略。

富者愈富

如今，资产和财富管理行业的主要服务对象是机构投资者和超级富豪群体。无论在哪里，富豪群体总是占有更大的蛋糕。

但对大众富裕阶层以及次一级的高净值人群（即可投资资产低于500万美元的群体）而言，阿尔法收益的机会正在减少。

随着针对反洗钱、产品适用性和共同申报准则（CRS）的监管日益严格，私人银行一直在减少针对次级高净值人群业务，并将重点放在超级富豪或可投资资产超过3,000万美元的客户身上。

业绩优秀、拥有更大选择权的基金经理也几乎完全专注于机构投资者和家族办公室（family office），不愿接受规模较小的投资业务。

由此，引用20世纪最有影响力的社会学家——罗伯特·莫顿教授提出的“马太效应”，富者会愈富，且贫富分化将更为严重。

另类投资的优势

私人市场机会，也称为“另类投资”，包括私募股权、风险投资、对冲基金、私人债务、房地产或基础设施等，这些投资往往与公共交易平台相关性较低，能够为投资组合带来多样化的优势。

相对于公开交易平台，私募股权基金（PE）能够实现可观的净值回报，这表明某些形式的积极所有权可能会带来较高的回报。私募股权基金能够帮助投资公司带来增长并创造价值。更重要的是，考虑到绩效费用的性质，这些基金也会受到激励，向投资者回报价值。

虽然现代资产组合理论大都强调多样化，特别是低相关性资产的重要性，但在普通的合格投资者中，其投资组合中的另类投资比例却不到5%，与之相对，机构投资者的平均比例达20%-25%。

例如，亚洲增长最快的私人银行之一——新加坡银行（Bank Of Singapore），主张将14%的资金配置于另类投资。

准入壁垒

另类投资机会基本上掌握在高于1,000万美元的机构投资者或家族办公室手中。这样一来，小型投资者就难以分一杯羹。

那么，是否存在一种合法的形式，使得合格的投资者在技术的支持之下，能够从许可平台购买部分所有权单位，参与到这些难得的基金或其他私人投资机会之中？

近年来，区块链以及数字货币引起了很大的争议。

比特币作为催生区块链技术的加密货币，在2017年12月升至约20,000美元的峰值，然后在2019年2月暴跌逾80%，降至3,400美元左右。而在本文撰写期间，比特币的价格接近11,500美元，年波动率约83%！

区块链是由加密技术保护的共享数据库，这使得它能够成为金融交易的有效媒介。在加密货币之外，该技术还有许多主流用途，随着摩根大通、Facebook、沃尔玛和阿里巴巴等大型机构的不断探索，区块链受到了广泛关注。

正因如此，区块链有很大机会实现资产和财富管理的民主化。

证券型代币（Security tokens），不同于作为实用型代币的加密货币，它代表证券、基金或不动产中的部分数字所有权单元。其所有权记录在区块链这一透明、安全且不可更改的共享分类帐本上。

这种以实物资产或金融证券为担保的数字化可交易证券，可以确保投资者的信心，降低结算成本，从而普及投资者的参与度，由此获得来自高净值客户的投资。

当标的资产经过充分的尽职调查，且自身品质较高，并与可持续发展或某些形式的信用增强手段（如最先损失级）相结合时，对应数字产品的吸引力就会增加。

证券型代币的价值来自于标的金融资产。因此，它们与传统证券一样，受相关法律法规的约束。

要发行证券型代币，发行方需要确保只有充分了解客户，并符合反洗钱法律合规的投资者，才有权进行购买和交易。

负责此类证券型代币交易的平台也应采用最先进的金融科技手段，以确保用户友好性、兼容和无纸化登录过程，以及随后的无缝客户体验。

私募股权

私募股权基金的投资一直仅限于机构投资者和资深投资者有其内在原因——它们往往是具有10-12年禁售期的高风险产品。而大众富裕阶层的投资者，需要较低的投资门槛，以满足投资者的个人资产配置和多样化需求，并能够提前赎回。

证券型代币是个不错的解决方案。

例如，通过在二级市场交易的私募股权基金中创建部分数字所有权单位，投资者能够在可承受范围内参与私募股权投资，并在需要流动性时将股份出售给其他投资者。

尽管这些股份的交易价格可能低于该基金的资产净值，但与超过10年的资金锁定相比，对某些投资者来说，这仍是一个更好的选择。

由基金的有限合伙人的股份支持的证券型代币的如果投入广泛应用，有望使15万亿美元的另类投资市场翻倍，并将其普及度、普惠金融、多样化、透明度和便利性全面提升到一个新的水平。

类似的例子已经在区块链出现。

2018年8月，世界银行推出了Bond-I，这个在区块链上运作的新债务工具，是第一支使用分布式分类账技术记录发行和交易的债券，该两年期债券为澳大利亚联邦银行筹集了1.2亿澳元（8136万美元）。今年5月，Bond-I债券的二次交易于区块链上启用。

基础设施融资

被批准的基础设施项目资金规模（每年约7,300亿美元）和可用的基础设施基金之间存在着很大的差距，后者仅为前者的10%。

此外，90%的亚洲基础设施项目资金来源为公共部门，而高达97%的机构资产目前没有分配给基础设施部分。

资本可以通过私营部门的机制加入竞争，解决部分资金短缺问题。然而，这需要一个金融生态系统提供交易和执行的便利性，并为有需要的人提供流动性。使用区块链技术和证券型代币对基础设施资产进行数字化正是一个方向。

例如，马来西亚为各种绿地和棕地基础设施项目开展的融资，可谓是在亚洲踏出了第一步。马来西亚为此发行了传统项目债券和伊斯兰债券，在购买之前，各种主权和政府基金、私人基金、评级机构和养老基金会对项目的可行性、可融资性及其风险进行严谨细致的分析、评估和评级。

如果将这些资产另外投入到一个专用渠道，通过区块链进行记录、分配、转移和管理，用于马来西亚政府目前重点关注的估值、风险管理、减轻腐败和项目管理等问题，确定所有权，从而提升效率，实现数字化之下的不变性、安全性和包容性，会怎么样呢？

并非灵丹妙药

需要明确的是，区块链只是一种安全的数据库和技术，在使用得当的情况下，能够提升透明度和成本效率。

证券化代币的价值完全取决于标的资产的价值，可信的发行方需要严格履约、并拥有强大的专业知识和投资管理经验。

此外，对资产进行细分并不会使其更具流动性。

将某房地产资产分割为1,000股，并不能确保流动性。要获得真正的流动性，需要透明的定价、做市商、以及足够多的买家和卖家组成的交易所或网络。

监管生态系统也需要时间才能赶上技术的发展。资产管理行业花了近80年的时间构建出包含完善的许可、信托、保管、定价、保险等的生态系统，它们需要时间来适应新技术。

试想一下，金融系统花了多长时间才适应互联网的冲击？因此，或许还需要几年，区块链技术才能在资产管理中成为主流。

数字化的未来

区块链有望成为一种有效解决方案，不仅可以提供流动性，还能让更多的人能够接触到超过100万亿美元的非流动资产。

考虑到亚洲精通数字技术的年轻投资者对透明度和控制权的诉求，区块链将重塑亚洲的资产和财富管理行业。

千禧一代预计将在2030年掌握全球25万亿美元财富，且这一数字到2050年将增加30万亿美元。

在供给方面，即使是顶级对冲基金、私募股权基金、基础设施项目债券以及风险投资基金，也会密切关注技术如何能够让它们接触到更广泛的投资者，同时提升多样化、合规性、流动性、效率和透明度。

利用科技手段，向年轻富裕的投资者开放资产和财富管理行业，可以进一步扩大15万亿美元的另类投资市场，并对行业起到积极的推动作用。