原创： 见闻研究院  华尔街见闻  2019年11月25日

回顾阿里巴巴和香港之间曾经的那段不解之缘。

来源：华尔街见闻（ID：wallstreetcn）见闻研究院，文中观点不构成投资建议。

双11刚过，阿里巴巴就紧锣密鼓地推进传闻已久的香港IPO，明天（11月26日）就将登陆香港市场。

大家可能忘了，一些年轻的朋友甚至不知道，十几年前阿里就在香港上市过。当时阿里也是在万众瞩目中惊艳亮相，但刚上市就遭遇金融风暴股价暴跌，最后在马云夺权大戏中退市离场，留下许多非议和质疑。

当年阿里香港退市和马云从大股东雅虎手里夺权几乎是同时进行的，这两件事情是马云将控制权掌握在自己手里，实现大阿里战略的关键两步，任何一步出错，阿里可能就不是今天的阿里了。

在阿里重返香港的前夕，让我们来回顾下阿里巴巴和香港之间曾经的那段不解之缘。

01

香江传奇

时间回拨到十二年前，2007年11月，香港。

当时的港股刚刚经历了一段迅猛的上涨，从8月中开始高歌猛进，不到两个月的时间里恒生指数从20000点下方站上30000点，涨幅超过60%。

但这段凌厉的涨势很快遭遇急刹车。11月3日，一个周六，大陆叫停了市场期待许久的港股直通车计划(也就是沪港通前身)，牛气冲天的香港股市在消息传出的首个交易日即下跌5%，蒸发一千五百点，创史上最大单日跌幅。

秋天的香港，不冷不热天朗气清，但股民们的心情却有点灰暗。就在这个时候，马云带着他的阿里巴巴来了。

11月6日，顶着“电子商务第一股”的光环，阿里巴巴拆分的B2B业务在香港挂牌上市，股票代码01688。

此时，距离马云创立阿里巴巴已有八年。1999 年，马云在杭州创建阿里巴巴，同年拿到了软银孙正义和高盛领投的2500万美元投资，这笔钱帮阿里度过了2000年互联网泡沫破裂后的寒冬。在接下来几年里，阿里抓住中国对外出口大发展的机会，在B2B领域开辟出一片天地。

回到阿里香港上市那天。在开盘前一小时，香港股市还笼罩在前一天杀跌的恐慌氛围中。10点开盘，阿里巴巴以30港元拉开上市序幕，较发行价13.5港元涨122%。此后一路单边上扬，最后收涨192.59%，成为香港上市首日涨幅最高的“新股王”。

当天，马云率“十八罗汉”现身港交所。43岁的他意气风发，笑容灿烂，被一群西装革履，光鲜亮丽的男女簇拥着。面对市场热情，他感谢时代，感谢行业，“狂人”如他甚至谦虚地表示，阿里能成功上市并受到追捧，其中的偶然因素挺大，有包括运气在里头的诸多因素。

阿里新股买卖之活跃一度导致交易系统出现堵塞，这份热情也一扫港股暴跌的阴霾，当日恒指低开高走，从谷底反弹近千点，以1.71%的涨幅实现大逆转。当天收盘阿里巴巴市值约280亿美元，一举超过百度、腾讯成为中国市值最大的互联网公司。

按上市首日收盘价计，阿里的市盈率达到了300倍，从这个膨胀的估值我们也可以看出当时的互联网有多么狂热。。阿里上市之前，完美时空、金山软件、巨人网络等网络游戏和软件公司刚刚前后脚IPO，已经领先登陆资本市场的腾讯一年里股价翻了一番，百度更是涨了近三倍。

在网络概念股的狂欢里，阿里这桩IPO依然以打破多项纪录被称为“香江传奇”。

【冻资4500亿港元创纪录】当时全球互联网江湖上，谷歌代表搜索模式、雅虎代表门户模式、eBay代表C2C模式、亚马逊代表B2C模式，群雄割据各占山头。而阿里没有简单复制海外模式另辟蹊径开创出被称为“第五模式”的B2B模式让人眼前一亮。

互联网赋能中国强大制造业和庞大的中小商户群体让阿里的前景充满想象，加上豪华承销团队国际投行高盛、摩根的助阵，阿里新股申购遭到热捧，面向散户的公开认购冻结资金高达4500亿港元，打破了工商银行IPO时的4115亿港元纪录，创造了香港科技股有史以来冻结资金的最高纪录。

甚至有50余名超级散户现身，每人认购了逾8亿港元。阿里的上市也带动了一波内地股民南下的热潮，不少人专门开户冲着阿里去，冻结的庞大散户资金中，其中就有大约三分之一来自于内地。

【融资15亿美元创纪录】在投资者的热情中，阿里这次IPO的融资规模从10亿美元一步步提高至15亿美元，这是继2004年Google在美上市融资17亿美元后，融资最多的网络股。

【制造千名百万富翁创纪录】这次上市，至少1000名阿里巴巴员工一夜暴富成为了百万富翁，300名员工更是成为了千万富翁。刷新了中国互联网公司上市制造百万富翁数量的纪录。

02

出场即巅峰

耀眼的开场之后是无尽的落寞，阿里与港股市场的第一次接触实实在在地诠释了“出场即巅峰”。

从美国席卷而来的全球金融风暴推倒了第一块多米诺骨牌。全球经济放缓、人民币升值等因素使得外贸型中小企业受到沉重打击，这些是阿里B2B业务赖以生存的客户。当时，出口形势严峻，中小企业成片倒闭，自身都难保，就更没有“余粮”在电商平台上加大营销投入了。

阿里的股价在上市近一个月后达到41.8港元的顶峰后就一路下行，2008年3月跌破发行价。2008年10月，随着雷曼兄弟轰然倒下，金融危机发酵到最严峻的时刻，阿里的股价跌至3.46港元的低位，不到发行价的三成，不到一年时间从高位跌落超9成，惨不忍睹。

股价暴跌，争议四起，向来幽默风趣，举重若轻的马云在这年7月发了一封危机感扑面而来的内部信，呼吁阿里巴巴全体准备过冬。

在这封题为《冬天的使命》的内部邮件里，马云直面股价走势：

“其实我们的股票在上市后被炒到发行价近3倍的时候，在一片喝彩的掌声中，背后的乌云和雷声已越来越近。因为任何来得迅猛的激情和狂热，退下去的速度也会同样惊人！”

马云希望阿里人忘掉股价的波动，全力准备过冬，因为“接下来的冬天会比大家想象得更长！更寒冷！更复杂！”

除了受到宏观形势的波及外，阿里将发展重心转向非上市的2C业务也加剧了市场的担忧和质疑。

2008年7月，淘宝成立5周年之际，马云代表阿里巴巴集团宣布未来五年内向淘宝追加20亿元投资；10月，阿里进一步升级投资计划总额至50亿元；年底，阿里又投资逾13亿在杭州建设淘宝城。

一年刚完成上市集资100多亿人民币，转眼间近半都花在了淘宝身上，这不禁让市场质疑阿里拿着B2B业务上市圈来的钱，向当时还是处于烧钱状态的2C业务输血。

为了挽回资本市场的信心，阿里推出了一系列自救措施。在股价跌至纪录低位两周后，宣布了20亿港元回购计划，同时就产品与业务作了调整。随着金融危机阴霾散去，阿里股价开始回升，2009年底一度站上20港元上方。

眼看着一切好转起来了，那么阿里是怎么走到退市这一步的？

03

马云的“资本局”

2011年对马云和阿里来说，是非常煎熬的一年。

从年初近百名员工涉嫌欺诈，马云挥泪“斩”卫哲，到年中支付宝股权之争引发道德争议，再到年底上千名中小卖家围攻淘宝，发泄对淘宝商城新政的不满，每一件都足够让人焦头烂额。

也许是黎明前的黑暗，这一年马云也在酝酿两件大事，作为一盘大棋中的关键两步，任何一步走错，阿里或许就不是我们今天所见到的样子了。

其一是去雅虎化，夺回控制权；其二是私有化香港上市的B2B业务，摆脱资本市场束缚。

上市时，B2B是阿里集团的主营业务，但几年下来，B2B业务增长乏力，逐渐边缘化，淘宝、支付宝成为阿里集团最有价值的部分。B2B业务亟需转型升级，但改革不可能一蹴而就，需要时间并且会影响短期盈利能力，受限于作为上市公司的压力，阿里的动作一直不够彻底。

不过，雅虎对阿里的控制才是压在马云心头最大的一块石头。

阿里和雅虎的故事始于2005年，雅虎以10亿美元+雅虎中国，换取了阿里集团40%（后稀释至39%）的股权。当时阿里羽翼未丰且处境艰难，雅虎注资带来美国的技术和资金，无疑是雪中送炭，双方也经历了一段“蜜月期”。

但随着时间的推移，双方分歧越来越大，尤其是与马云私交甚好的杨致远离开雅虎后，双方的矛盾越来越公开化。这背后归根到底是二者发展速度的差距，阿里处于高速发展期，而雅虎却每况愈下，收入下滑，创新乏力，以及频繁的人事变动，都可能对阿里推进自身战略形成制约。

一个关键的时点是2010年。

根据投资时的协议，雅虎投资满五年，雅虎在阿里的投票权从35%增至39%，而马云等管理层的投票权将从35.7%降为31.7%，软银保持29.3%的经济权益及投票权不变，也就是说雅虎成为阿里巴巴真正的第一大股东。

2010年开始，马云多次要求回购雅虎股份。这时的雅虎在美国市场大势已去，手中最值钱的就是阿里股份和雅虎日本业务，显然不会轻易松口这块大肉，马云的要求屡次遭拒。

但一心要打造一个阿里帝国的马云也绝对不会允许大权旁落。2011年，阿里集团内部启动了一项名为Long March(长征)的项目，专攻回购雅虎股权事宜。从这个名字看来似乎会是一场持久战，但阿里并没有等太久，转机出现在轰动一时的支付宝股权事件后。

这在当年也是一出罗生门大戏。简单说来，雅虎曝出马云未经董事会授权，将阿里巴巴集团旗下子公司支付宝的所有权转移到了自己控股的新公司。这无疑影响了雅虎持有的阿里股权价值，一时间雅虎股价大跌，而马云也被舆论指责违背契约精神。

马云当时以“国家名义”为自己的做法正名，说支付宝被一家中国中国企业100%控股有助于从监管那里获得牌照，而且他坚称获得了董事会的口头授权。具体他是这么说的：“如果说董事会不知道这个事情，我们悄悄就给办出去了，这事情有人会信吗？”

在经过两个多月的纠缠后，2011年11月，阿里、雅虎和软银达成了和解，支付宝的控股公司承诺在上市时予以阿里巴巴集团一次性的现金回报。

这次风波为马云回购雅虎股权赢得了主动权。这番操作展示了马云对阿里旗下公司的控制能力，雅虎意识到自己即便拥有大多数股权，也仍然无法控制这家中国企业，而且处于下坡的雅虎也需要资金重整业务，尽快卖掉阿里股权，用得来的钱安抚股东和并集中精力重振主业或许才是最明智的选择。

经过旷日持久的谈判，终于在2012年5月，阿里巴巴就回购雅虎股权签署了最终协议。根据协议，阿里巴巴将动用63亿美元现金和不超过8亿美元的新增阿里集团优先股，回购雅虎手中一半股份。

双方还签了一份对赌协议，马云和管理层如果要回购剩下的一半股份，他们需要在2015年12月之前，将阿里集团整体上市，融资毛收入不低于30亿美元，且要比回购雅虎股权的价格溢价110%。

也就在同一年，阿里B2B业务私有化稳步推进，2012年2月宣布私有化，4月最后一次披露业绩，6月完成从港交所退市，至此阿里在香港的五年之旅画上句号。

虽然阿里称回购雅虎股份和私有化是两个事情，互不为前提，B2B私有化只是为了做业务调整，但这两件事还是被外届自然而然地联系在一起。

04

一地鸡毛

从香港市场退市，对阿里而言是一个华丽的转身，却给香港股民留下了一地鸡毛。

在私有化要约中，阿里以每股13.5港元回购B2B上市公司股票，也正是这个价格引起了许多非议。这个私有化价格较最后交易日价格9.25港元，溢价45.9%；较前60个交易日均价8.42港元，溢价60.4%。

溢价超过60%，听起来十分厚道了，但13.5港元也正是当年阿里IPO时的发行价，分毫不差，对股民来说，就好像被马云白白用了五年的无息借款，考虑到期间港元贬值超过30%，马云还赚了。

而对于一些高位杀入阿里巴巴的投资者，也再无翻盘的机会。初来时被众星捧月的阿里，此时对香港股民而言，不过是一名始乱终弃的“负心汉”。

挣脱大股东和资本市场的束缚后，马云终于可以放开手脚去推行“大阿里战略”。也为了满足与雅虎约定的上市条件，阿里通过大量并购来提升估值，在接下来的几年里将美团网、虾米音乐、新浪微博、高德地图、优酷等收入囊中，成为了一个触角已深入娱乐、金融、生活服务、医疗等各个领域的庞然大物。

阿里也曾想过回到香港市场，2013年中阿里巴巴再次赴港，寻求集团整体上市，但受限于“同股不同权”架构，不得不放弃，最终转向纽交所上市。

那么眼下阿里为什么要再次回港上市？在最新的财报中，可以看到阿里账上现金还有2341亿元，并且经营性现金流也非常健康，每年有上千亿的经营性现金流的净流入。

阿里显然不差钱，但在晴天的时候多储备一些粮草总归不是一件坏事，同时在国际局势风云突变，美国监管对科技企业不断下狠手的背景下，香港市场也能为阿里提供一个安全港湾。

此外，重返香港也算是实现了马云早前许下的承诺，2014年马云在纽约敲钟时曾说，“只要条件允许，我们就会回来。”

去年4月，港交所启动了24 年来最重大的 IPO 改革，向“同股不同权”企业打开大门，这为阿里重回香港扫清了障碍。

十二年，一个轮回，兜兜转转后，阿里又回来了。

十二年前，阿里搭上了金融风暴来袭之前的最后一班列车，在互联网最后的狂欢之年登陆资本市场。

而眼下，全球经济放缓，有关危机卷土重来的担忧不绝于耳，有些似曾相识的味道，而这次阿里和香港又会擦出什么样的火花，让我们拭目以待。

5

网友精彩点评

Guevara

1999年，阿里成立拿到软银高盛大额投资，2000年，互联网泡沫破灭；2007年，阿里在香港IPO融资成功，2008年全球金融危机爆发；2019年，阿里重回香港融资，2020年。。。

黎锦荣（JR·Li）

阿里回归港股，为港股引入大量资金，稳住恒指，用心良苦

Julius

在香港动乱的背景下，阿里坚持回到香港上市，无疑提振了香港金融市场的信心，背靠中国大陆的香港未来不会被打倒

大叔不油腻^

事实上，香港在“一带一路”建设上扮演着非常重要的角色。既是商业枢纽，又是中西方文化交汇中心，形成香港多方面的优势。长期以来，香港是东南亚的“离岸”金融中心。在香港上市，将增强阿里在地区的商业影响力，同时也是其全球化布局的重要一步，通过港股扩大在东南亚、南亚市场的影响力，再通过这些地区市场进一步推进全球化。

兜兜转转，并不是简单的回归，而是通过香港更好地实现全球布局。