来源: 财富中文网

【豪门世族全球视野Ÿ豪门世族全球定制导读：日前，伯克希尔哈撒韦公司发布了其备受期待的年报。报告显示，伯克希尔2014年表现出色。公司最近的股价约为每股22.3万美元，而一手缔造这个奇迹的就是巴菲特——在他执掌该公司的50年里，其股价复合年增长率为21.6％，市值总涨幅为1,826,163%。】

大多数公司一年仅发布一份年报。然而，前几天，伯克希尔哈撒韦公司实际上发布了两份“年报”，它们共用一张金色封面，标志着巴菲特执掌伯克希尔哈撒韦50周年。

第一份报告是伯克希尔哈撒韦的2014年年报。现年84岁的首席执行官巴菲特表示，2014年公司的表现不错，但算不上完美（我们后面将讲到这一问题）。

第二份“报告”则盘点了巴菲特执掌伯克希尔的半个世纪。在一个专门的章节——致股东信里，巴菲特勾画了伯克希尔的“过去、现在和未来”，这个章节简直可以命名为“我犯过的错误”（当然实际名称并非如此）。此前从未参与过“致股东信”撰写的伯克希尔副董事长查理•芒格，也对老搭档这50年来的表现进行了理性的评估，称伯克希尔的成功，要部分归功于巴菲特的“建设性特质”。 芒格列出的其中一条特质是“巴菲特决定将自己的（投资）活动限定在少数几个种类，并50年如一日的高度专注这几个种类，这一点难能可贵。”

伯克希尔年报不声不响的进行了一处改动，公众因此注意到另一件难能可贵的事情。过去，年报业绩表中仅包含伯克希尔的每股账面价值以及标普500指数，如今，巴菲特新增了一项——伯克希尔的历史股价。

紧挨着巴菲特致股东信的那一页上，列出了50年来伯克希尔股价的涨跌幅，后面还附有两句总结。在巴菲特执掌伯克希尔的半个世纪里，该公司股价复合年增长率为21.6％，市值总涨幅为1,826,163%。

需要说明的是，笔者多年来一直是伯克希尔的股东，而且目前仍持有该公司股票。此外，我与巴菲特是近50年的老朋友，并无偿为其年度致股东信担任编辑。

关于上述高得惊人的总涨幅：虽然该统计数值一直准备呈现在业绩表中，但巴菲特致股东信的初稿中并未提到该数值，因为谈这个似乎有吹牛之嫌。不过，不提它的话，之前一个段落就显得不知所云。最终，巴菲特决定为了逻辑流畅，将50年总涨幅的数值加进了致股东信。

至于说为何等到现在，才将伯克希尔的历史股价加入公司年报，则另有内情，这牵涉到伯克希尔公司的历史与现状。历史上，名为巴菲特合伙公司的对冲基金在1965年掌握伯克希尔的控制权后，巴菲特试图找到一个业绩衡量标准，他决定，每年公开将伯克希尔每股账面价值的涨跌与含分红的标普500指数走势进行对比。

早些年，上述比较合乎情理，因为当时伯克希尔公司主要从事两项业务：一是保险，二是将保险资金用于投资普通股。所投资的股票每季度按市值计算价值，所以其价值即其贡献的账面价值。因此，将账面价值与标普500指数作比较很有道理。此外，还有一个重要的事实，那就是此时的账面价值，非常接近巴菲特所说的伯克希尔的“内在价值”，即与财报好坏无关的公司真实估值。

随后，在上世纪70年代初，伯克希尔慢慢显著改变了自身经营策略。没错，该公司仍然进行大手笔投资，但也开始全资收购企业。布法罗新闻和Blue Chip Stamps是伯克希尔早期收购的两家企业，这只是伯克希尔打响的第一枪：自那以来，该公司从未停止收购企业，也没有压制自身大手笔收购的野心。

那么，在连续数十年大举收购后，伯克希尔的业务版图如何？巴菲特明确表示：“如今的伯克希尔，是一个庞大的企业集团，并时刻伺机进一步扩张。”

在《财富》美国500强榜单上，伯克希尔位列第四，年营收约1950亿美元。其中大部分收入并非投资回报，而是来自其收购的70多家企业，其中的重量级选手包括伯灵顿北方圣达菲铁路、原名中美能源的伯克希尔能源、汽车保险公司GEICO以及伯克希尔掌握半数股份的番茄酱厂商亨氏。

大举收购企业的转变，不仅令伯克希尔的规模迅速膨胀，也提出了一个大问题（该问题此前在公司年报中从未提及，但在公司年会上偶尔会被提出），即该公司应该用什么作为业绩衡量标准。根据一般公认会计原则（GAAP），被收购公司的成本永远不会调高，这就意味着，该公司内在价值在被收购后提升，不会推高账面价值。因此，伯克希尔的账面价值增长缓慢，而且无法准确反映该公司的高速发展。因此，与标普500指数作对比就变得毫无意义。

那巴菲特为何不向股东说明情况，并停止与标普500指数作对比？

原因之一是，30多年前，巴菲特在1982年的致股东信中，嘲笑有些商界人士在业绩不理想时，就更改此前设定的目标。巴菲特称，这种做法，无异于“先将经营绩效之箭射入白布，然后小心翼翼的围绕射入的箭来画靶心。”

在年报中对业绩表做变动，给人的印象是在衡量标准方面做出了妥协。因此，与标普500指数的对比仍然被保留了下来。就此标准而言，伯克希尔近来似乎未能达到原定目标。过去五年来，除2011年以外，标普的表现都击败了伯克希尔。2014年，标普500指数上涨了13.7％，而伯克希尔账面价值仅上涨了8.3％。尽管如此，从整整50年的表现来看，伯克希尔遥遥领先：其每股账面价值上涨了751,113%，而标普上涨了11,196%。

当然，两者都大大低于伯克希尔市值1,826,163%的涨幅。

巴菲特称，伯克希尔市值涨幅的特点是，其“基本等于”这50年来该公司内在价值的涨幅。可惜，尽管投资者十分好奇，但上述表态并未真正打破巴菲特拒绝泄漏其对内在价值估算的传统。但由于伯克希尔的市价已巨幅增长，巴菲特的说法确实证明，该公司的内在价值同样已经大大提高。股市对此表示赞同：目前，伯克希尔的市值约3670亿美元，是美国市值第三高的企业，仅次于苹果（市值高达7700亿美元）和埃克森美孚（市值略低于3800亿美元）。

现在，我们将注意力从高得惊人的50年总涨幅，转向巴菲特所说的“表现不错”的2014年。伯克希尔的收入在2014年上涨了6.9％，不过，同期每股收益仅上涨了2％，至1.2092万美元（最近，该公司A类股的股价在每股22.3万美元左右徘徊）。不过，当巴菲特称2014年并不完美时，他所指的肯定不是每股收益涨幅较低这一问题。巴菲特一直认为，每股收益与伯克希尔的业绩毫无相关性，因为每股收益不包含未实现的资本损益，而账面价值则包括资本损益。

巴菲特2014年最不满意的，是伯克希尔旗下最大的非保险公司——伯灵顿北方圣达菲铁路。没错，该公司的收益略有增长。但铁路运营困难重重，导致谷物、煤炭和化肥出货延误，巴菲特称“令许多顾客失望不已”。巴菲特在回顾伯灵顿北方圣达菲铁路的问题时，流露出责备之意，这在其年度报告中很少见。他还用斜体字写道，伯灵顿北方圣达菲铁路必须“不惜一切代价”恢复一流服务。“一切代价”将包括目前正在进行的创纪录的资本支出。

尽管存在一定问题，但被巴菲特称为伯克希尔公司非保险业务“五大引擎”的伯灵顿北方圣达菲铁路、伯克希尔-哈撒韦能源、模具制造商伊斯卡公司、化工企业路博润以及制造业巨头Marmon，税前利润增长了近15％。年报中给出了伯灵顿北方圣达菲铁路以及伯克希尔-哈撒韦能源的完整收益情况，两者的税前收益攀升了11％，但其他几家公司的利润，出于竞争方面的原因，都未披露。

在伯克希尔的保险业务方面，“备用款”，即打算届时用于支付理赔款和开支但其间可用于其他用途的保险费，规模不断攀升，从2013年年底的770亿美元，增至840亿美元。一年前，巴菲特曾预测，备用款金额不可能持续攀升，如今看来，这一预测是错误的。巴菲特当时提出的理由是，伯克希尔账上某些再保险合同“流”，将使得“备用款”规模减小。在某种程度上，上述看法是对的，但伯克希尔其它的保险业务弥补了差额。巴菲特很高兴自己判断错了。

备用款增加、伯克希尔旗下公司业务全面繁荣，加之没有出现巴菲特所说的“重量级”收购，截止2014年年底，伯克希尔坐拥630亿美元现金（就在一年前，该数字为480亿美元）。巴菲特将未能收购大型企业视为失败。不过，伯克希尔持有巨额现金，总归没有太大的坏处。

在50周年报告中，巴菲特本人也谈到了现金的重要性，他写道：“在一家健康的企业里，现金有时被认为应当最小化，被视为可能拖累股本回报等数据的非生产性资产。然而，现金之于企业，就好比氧气之于个人：平时被人忘在脑后，一旦少了它，满脑子想的都是它。”

2014年，巴菲特动用了伯克希尔的一些“氧气”，以增加对IBM的投资，IBM是伯克希尔重仓持有的企业之一。巴菲特拿出15亿美元，投资IBM股票，将伯克希尔对IBM的总投资额推高至132亿美元。其买入价几乎与伯克希尔的现有每股成本（170美元）持平。尽管如此，正如媒体所指出的那样，巴菲特对IBM的这笔投资目前处于亏损状态。日前，IBM股票报收于162美元。

2014年，伯克希尔最大一笔新投资是迪尔公司，伯克希尔的年报显示，对迪尔公司的投资将近13亿美元。截至去年年底，迪尔公司的股票给伯克希尔带来了薄利。

有一个人肯定对上述投资感到高兴，那就是沃伦•巴菲特之子——伯克希尔董事霍华德•巴菲特。霍华德从事农耕，是迪尔公司农用设备的忠实粉丝。霍华德（亲友们称他为“豪伊”）也是巴菲特心中伯克希尔下任董事长的候选人之一。当然，霍华德不能直接顶替其父亲的职位；待到巴菲特隐退，将由董事会决定其接替者。但是，无论如何，届时董事长一职将完全成为非行政职务。也就是说，没人能像如今的巴菲特这样，同时担任董事长和首席执行官。

谁将接替巴菲特担任首席执行官一职，如今尚无定论（主要原因在于，巴菲特还完全没有退隐之意）。即便如此，伯克希尔公司的50年报告中，还是详细描述了巴菲特认为其接替者应该是怎样的人。巴菲特称，首席执行官的主要工作，在于配置资本、挑选并留住手下的经理人。巴菲特表示，上述职责要求首席执行官“理性、冷静、果断，对业务有着全面了解，并对人类行为有着深刻见解”。

显然，上述描述简直就是巴菲特的“自画像”。作为巴菲特多年的老友，我能证明他本人完全符合上述描述。

不过，我要补充说明一点：假如打桥牌时他的搭档（比如在下）犯了低级错误，他可一点都不冷静。（财富中文网）

本文作者Carol Loomis曾是《财富》杂志资深自由编辑，去年从《财富》退休。

译者：Hunter 审稿：李翔