【豪门世族全球视野ŸIPO定制导读：阿里上市，无疑是世界资本市场上的一件大事。无论是阿里的股价表现，还是阿里带来的种种感慨；无论是孙正义，还是马云；都成为街头巷尾人们议论的大事。】

阿里上市融资额度之大，举世瞩目，这是阿里之幸，却是中国A股之痛。总市值已跻身全球资本市场前列的A股，仍难免本土优质上市资源流失的尴尬。

对于这种舍本土而奔他地上市的境况，中国A股尴尬已久。过去的十几年中，腾讯、百度、新浪、京东商城等大批本土新兴技术类企业不约而同地选择了海外上市。据不完全统计，2014年上半年有52家中企实现海外上市，共融资605.84亿元（人民币，下同），平均融资额为11.88亿元，远高于上半年A股上市6.79亿元的平均融资额。笔者认为，“阿里巴巴们”不选择A股上市，主要原因有三个：

第一，过高的A股准入门槛是最为关键的问题。最现实的问题是如果按照A股IPO相关标准，拟上市公司必须在IPO申请之前大规模清理职工持股，将股东人数减缩到200人以内。对于阿里巴巴而言，这几乎是不可能完成的任务，据其向美国证交会提交的文件显示，自1999年开始，阿里巴巴就向员工提供股票期权和其他激励奖项，阿里现有员工和前员工共持有26.7%的股权。

腾讯也存在同样的问题，马化腾为了解决员工存在动力不足的问题，多次采取股权激励方式，覆盖面从公司高管至一线员工；而在百度成立之初最为艰难之时，李彦宏为鼓励员工，引入了硅谷盛行的期权激励计划，甚至宣称“要让前台员工都持有公司股票”。员工持股，将职工利益与公司长期发展相互捆绑，这已经成为了互联网企业的重要文化之一。

而就阿里巴巴具体个例而言，“合伙人”制度与目前A股市场的法律法规也不相符。“A股从成立到现在也只有20多年，相对国外成熟市场自然还是显得比较稚嫩，相关的法律法规完善仍然需要一个较长的过程等待。

第二，IPO排队、发行审核过于被动是不能绕过的现实问题。IPO市场长期存在着各种有形无形的约束，特别是在当下审批制下，IPO上市难度不小。以2014年境内IPO市场开闸为例，积压一年多的拟上市企业终于迎来上市良机，IPO堰塞湖情况依旧，大量拟上市公司在A股大门外徘徊不前。

此外，内地市场颇具特色的审批制为了给予一个审批的理由或方便，设置了一些非常荒谬的指标，比如盈利能力、成长性、资产规模等等，证监会和发改委就是通过这些指标，来替投资者作出判断。如按照《首次公开发行股票并上市管理办法》规定，想要在A股主板上市，发行人需满足持续经营时间应当在3年以上，最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元，或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元等条件。

即使是在条件相对宽松的创业板，发行人亦须是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司，最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元，最近一期末净资产不少于2000万元。对于绝大多数互联网企业而言，上述条件显得过于苛刻。大多数互联网企业初创期或者高速扩张期往往都是亏损的。即使是今年5月份已经成功在美国上市的京东，其二季度仍然亏损。

这样一个非常荒唐的制度设计，导致了像腾讯、阿里巴巴等很多互联网公司在创业的初期，不符合内地的上市标准，也导致了内地互联网概念的公司几乎全部流失到了美国和中国香港去上市。

第三，对于阿里巴巴等部分国内互联网企业而言，股权结构特别是外资背景是其在A股上市的重大障碍之一。

国内现行证券法规定，设立股份有限公司公开发行股票，应当符合公司法规定的条件。公司法则将调整对象明确设定为依照本法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司。注册于海外的阿里巴巴，不得不因其外资企业的身份与A股市场失之交臂。

此外，为了保证管理层以少量资本实现对公司的控制，阿里巴巴采取了成熟市场较为普遍的二元制股权结构。这种同股不同权的合伙人架构，也为强调同股同权的A股所不容。

上述种种原因归根结底，目前A股的IPO标准，无论是主板的还是创业板的，都是传统的工业版本的IPO标准，是按照工业企业的标准来设定相应门槛，显然无法满足包括互联网企业在内的一些新兴企业、新兴业态的上市需求，亟待改善。

笔者认为，在中国进入新一轮转型升级的重要时点，作为重要融资、投资功能的A股市场也应当适时进行一定的改革，使代表新的生产力的互联网企业、高新技术企业在最需要钱的时候，能在国内市场融到资，等到企业成长到一定程度，国内投资人也能够分享到这些“新兴力量”的成长成果。

阿里最具潜力的资产——支付宝还没有上市时间表，A股还有很多时间，什么时候国内投资人能在A股上买到国内最好的互联网公司了，A股才算真正成长为世界重要的资本市场。

不是“阿里们”不来，是想来来不了，等着、盼着在A股上买到支付宝的那一天，希望不要等太久。

本文来源：管之家   作者：扶夏