扯下美国最后的遮羞布，中国只差关键一步

原创 戎评说策 戎评 2022-01-19 云阿云智库•金融与经济战

导读：反观美股，泡沫似乎已经钢化了，十多年牛市完全没有止步的迹象。这背后究竟隐藏着怎样的奥秘？而身处复兴进程中的中国资本市场，何时才能展现大国股市的风采呢？

开年以来，中国资本市场一直跌跌不休。1月1日，大家2022年展望还是赚大钱；到了1月5日，2022年展望就已变成回本。

都说股市是宏观经济的晴雨表，中国经济在疫情的冲击下，仍然保持连续两年GDP总量超100万亿，说明韧性十足，但股市并没有完全反映实体经济的发展趋势。

反观美股，泡沫似乎已经钢化了，十多年牛市完全没有止步的迹象。这背后究竟隐藏着怎样的奥秘？

美国国力日衰，最后能够撑门面的也就美股了，而且这个超级大泡泡迟早会有被戳破的一天。而身处复兴进程中的中国资本市场，何时才能展现大国股市的风采呢？

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中美产业结构不同

中美经济的产业结构差异决定了股市表现的差异。美国是金融立国，中国是实业立国。此前就有“美国的股市，中国的楼市”的说法，说明二者分别对中美的极端重要性。而股市在中国承载的更多是融资功能。

直白一点来说，美国若出现股灾，整个经济就会出大问题；中国则只要IPO能够发得出去，点位其实并不重要。

金融业是美国经济的命脉，特别是股票市场，上至华尔街资本，下至底层民众，是美国的核心利益。

据统计，50%的美国个人拥有股票投资，美国居民直接持有美国股票总市值占比为34%，为市场最主要力量，大于基金+养老金的占比总和。居民财富主要的增值来源就是股市。

历届美国政府都需要维护这个核心利益，才能获取选票，取得政绩。所以，可以看到，从2008年次贷危机之后，美国金融市场一直在补充流动性，美国政府不断出台刺激方案撒钱，最后流动性都流向了资本市场，不断吹大泡沫。

而中国经济是以实业为基础，资本市场只是为实业提供融资服务的功能性场所。现在中国各行各业的融资需求都非常大，银行信贷等间接融资尚不足以满足庞大的融资需求，而且宏观杠杆率处于高位，只有资本市场能够为企业融资打开增量。

所以，我们看到，从主板、中小板、创业板，到科创板、北京证券交易所的设立，再到现在的全面注册制，其实都是为了满足实体经济的融资需求。

虽然A股点位不高，但上市公司数量和总市值和美股接近，这是这么多年来A股融资快速发展的结果。

2021年A股IPO势头强劲，共有493只新股上市，融资金额高达5478亿元人民币，同比分别增长25%和17%，均创下历史新高。其中，2021年上海证券交易所的主板和科创板共有249只新股，融资金额达3750亿元人民币，位列全球新股融资市场第二位，仅次于美国纳斯达克。

虽然A股指数表现不佳，但IPO的热度丝毫不输美股。这也从另一个侧面说明，A股如果除去这些年来融资的增量，以原有的体量进行计算，恐怕指数早已创新高。

2

中美股市权重股不同

美股权重最高的是科技股，A股权重最高的是银行、地产和消费股。科技股的高成长预期带动美股投资者的信心，而A股银行、地产都属于低成长性行业，对投资者信心的牵引比较小。

权重股股价的涨跌对指数的影响是巨大的，在美股中，市值最高的就是科技股。

当人们看到科技权重股大幅上涨的时候，人们对于经济形势的研判往往都是比较乐观的，而许多有闲钱的人，也更愿意将钱投入到股票中来，所以股票就会出现上涨。

可是随着权重股都在下跌，人们对股市的信心，同样也会倍受打击，此时为了避免亏损，许多人就会逃离股市，那么指数也会出现下挫，所以美股科技权重股的涨跌直接影响了市场信心，带动影响整个指数。

这些科技权重股的涨跌，直接影响了指数的涨跌，也就形成了“绑架指数”现象。由于科技股如日中天，美股也就形成了长牛景象。A股科技股所占的权重相对较小，对于创业板、科创板的指数贡献或许较大，但对主板指数的贡献并没有那么高。

总结一下，以美股为代表的金融市场是美国的核心利益，换言之，就是只要美股出问题，美国大概率会出现金融危机乃至经济危机。比如2008年的次债危机和2020年初的熔断危机，都是因为金融市场的流动性出现了问题。

1、华尔街资本是美国经济的核心利益。历届政府都以稳定美股为主要目标，其核心手段就是持续不断地撒钱，通过宽松流动性托住美股。从2008年后，美股保持了十多年的牛市，和美联储的多次QE不无关系。

2、现在美股的权重股基本上被苹果+微软+亚马逊+谷歌+特斯拉+脸书等科技大牛企业所占据，疫情又加深了人们对科技的依赖，美股的长牛行情更多是被科技股所牵引。

但目前A股相比美股，就缺乏真正具有领导力的科技企业，能够吸引内外资金的汇聚。A股仍然局限于各种“消费茅”、“医药茅”的引领当中，和美股的内核有本质的区别。

A股对于中国经济来说，并不是核心利益所在，只是一个融资的工具，政策的核心也是在恢复和加强市场的融资功能。这么多年来A股IPO数量和规模不断创出新高，市场体量得到大幅增长，现在的A股指数其实是失真的。

3

中美金融机制不同

如果把资金比作是水的话，那水往低处流，资金要往带给更高回报的地方流动。百川入海，而华尔街就是全球资金之海。而美联储就是制造资金水流的“上帝之手”，所以美联储又是全球资金的资金之源。由于美元是世界货币，而其他国家本国货币事实失去铸币权，成了美元的一张兑换券，信用来自本国美元储备，失去了美元储备，就会导致国家货币汇率迅速崩溃。

如果美联储放水，制造资金，海的资金就会向外溢出，流向能带给资金更高回报的新兴市场。而当美联储紧缩时候，全球泛滥资金开始百川入海，回到华尔街，支撑起美股长牛，而美元流出地，由于美元储备不足则陷入了本国货币贬值的金融危机（比如阿根廷危机，土耳其贬值危机，南非危机，俄罗斯卢布危机等）。事实上自从82年后，美国进入全球资金之海的状态，成了牛长熊短态势，即便是纳斯达克危机和次贷危机发生后，也很快走出熊市。

事实上，2001年-2012年美元走向贬值，资金从美国流向全球，带动“金砖四国”为代表新兴市场经济快速增长。2012年，美国停止量化宽松加息。流出资金受资金之海的吸引，从新兴市场回流美国，金砖四国，只有中国还是金，其余3国变身为砖。即便如此2015-2017受资金回流华尔街影响，我国外汇储备从4万亿减到了3万亿，汇率也承受压力，不得不使用更加严格的外汇管制。

而中国相比美国没有主导全球资金流向的金融机制，且资本进出受到管制，虽然中国经济的强劲复苏吸引资金流入，但相比美国更为强势和独立的美元松紧控制机制，我们仍然缺乏完全吸纳国外资本的能力。

4

中国资本市场怎么走？

对于年后行情连续下跌的原因，戎评认为主要有三点：

1、美联储转鹰对预期的压制。

2、央妈货币放松子弹尚未完全打出。

3、全面注册制对市场抽血的预期。

此前市场普遍预期有春季行情的主要逻辑，是在美联储加息之前，中国的货币政策会放松，在这个“时间差”里，流动性相对宽松给市场提供了友好的环境。

一个是美联储不会那么快加息的预期，一个是央妈会在此之前降息或降准，现在这两个要素都发生了变化，美联储加息预期提前，同时，中国央行放松货币的力度不够。这就压缩了市场关于春季躁动行情的时间和空间。

可以看到，开年其实银行、地产在降息预期下表现还不错。但上涨权重股和中小创出现普跌局面，主要是降息预期迟迟不能兑现，市场已经失去耐心。再加上前期大涨的医药股出现回调，市场热点散乱，因此，上周行情大跌就不足为奇了。

全面注册制正式开始推进，从政策角度，主要是增强市场的融资功能，但全面注册制实施必然加重抽血预期。2019年科创板试点注册制实现了注册制破题，政策红利下，2019-2020年中国企业IPO大爆发。2021年，IPO数量达到历史新高。从近些年股市表现来看，沪指一直在3000点上下震荡，说明抽血效应对行情的冲击还是比较大的。

其实三大要素共同指向的都是，内外抽血，这种预期如果不能通过流行性宽松加以对冲，那么，中国资本市场很难实现真正的崛起。

去年12月的通胀数据双双回落，CPI增速重回1时代，PPI增速也环比回落2个多百分点。从通胀约束来看，现在是降息/降准比较合适的时机（MLF降息还远远不够）。而且美联储目前按兵不动，不会对冲掉央妈放松流动性的影响。

这段时间，可以看出市场对消息面还是比较敏感的，不论是美联储加息预期提前引发行情调整，还是疫情进一步恶化刺激医药股上涨，以及新能源板块因为销量数据而大涨，机会和风险都来自消息面。

后续预判行情，要从成交量和风格两个方面去看。成交量能够再破万亿，市场的情绪就会被调动起来；科技股和赛道股止跌，就给市场提供了机会和人气。毕竟资金绝大部分是来投机的，小盘股更容易被炒作，创业板活跃是行情保持热度的重要前提。

要想有普涨行情，主板和创业板需要同时具备上涨动能，而不是跷跷板效应，这种只是存量资金在场内腾挪。从这几日成交量的萎缩可以看出，行情还不具备普涨的条件。

短期来看，行情还不具备快速突破的条件，主要原因在成交量没有跟上。成交量没有有效放大，是制约短期行情的重要因素。如果后续补量，则年后行情可期。

2021年是“茅指数”和“宁指数”表现分化，以“茅指数”为代表的大市值股票表现惨淡，以中证500为代表的小市值股票走势较好。2022年这种局面会有所改观，以白酒、医药为代表的消费股表现会占优。

5

戎评提供三个布局思路

1、受益于流动性宽松的方向。

分为短期受益和长期受益。

短期受益的是金融、地产，金融主要受益于利差扩大，地产主要受益于融资渠道恢复，属于困境反转。

金融三剑客银行、保险、券商，重点布局保险和券商。

去年有银行利润增加三成，主要由于疫情好转、中国经济增长去年恢复较好，以及上一年基数较低等因素，这种高速增长不可持续。而且由于银行股盘子太大，如果不是普涨性行情，很难看到达到市场平均值的受益。

保险相比银行弹性更高，而且保险股在去年出现了较大幅度的调整，降息开启后，保险资金成本下降，下跌空间基本上被锁死，此时布局的安全边际比较大。

券商则受益于流动性扩张，与整体行情表现直接关联。一季度大概率会出现流动性推升行情，将打开券商的上涨空间。

地产板块，仅限于融资渠道恢复，但是无法回到过去的高增长，只有困境反转驱动的估值修复性行情，不宜做中长线布局。

长期受益的是基础设施建设板块，以及基建上下游的产业链，比如水泥、钢铁、建材、有色金属、机械、电力等。这些传统周期性行业在今年仍然具备投资机会。如果觉得麻烦，就选基建ETF。

2、消费行业的防御能力

消费、医疗仍然是防御主线，而且这些板块比如白酒、乳制品、调料等前期都经过较大幅度的调整，现在估值修复的反弹动能还比较强，也是基金重仓板块，从科技股中撤出的资金可以适当配置一些。

医疗可以说是长线配置的最佳行业，再加上疫情叠加，其投资逻辑更加强化，在市场调整的时候可以积极布局。

目前不建议追高新冠检测试剂板块、中药板块。短期涨幅过高，风险较大。

3、科技股的高成长性

历年来A股表现最好的板块都是业绩增速最快的板块，对成长的需求是资本市场一直不变的选择。但凡是成长的板块，业绩增速快的品种，在股价上的表现一般不会差。

需要找到依靠不断放量去达到业绩增长的制造业个股，而不是通过简单涨价来实现业绩增长。

当然目前还不能确定科技股的调整是否已经结束。

新能源车：目前国内新能源车渗透率还在20%左右的阶段，距离50%的下一阶段还有较大距离。电动化之后是智能化，围绕电动化和智能化做选择，可能会有比较好的回报。

半导体：挖掘需求拉动的芯片的投资机会。需求持续增长的芯片包括汽车的功率芯片、高性能计算芯片等。

科技股还是要先选赛道，比如模拟集成电路的生命周期比较长，做出一款相对有竞争力的产品以后，就可以持续卖很多年。从生命周期商业模式来讲，这比一般的逻辑芯片更有优势。

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文章最后，戎评有话说

由于目前中国经济对资本市场的需求主要定位于融资，全面注册制对市场的抽血效应还需要一段时间来消化。但良好的市场生态应该是二级市场与实体产业的正向反馈，新产业获得融资的同时，用成长性消化估值，为投资者带来持续回报。

持续的新产业和新公司供给奠定了美股长牛的根基。以国际经验来看，全面注册制对当地股市是全面利好。美国1933年实现注册制，牛市更长，美国投资者得到了足够多的收益。

价值投资其实就是赌国运，在东升西降的背景下，从长期来看，中国资本市场无疑是全球最值得投资的市场之一。