【豪门世族全球视野Ÿ新三板专题导读：成长恒久远，创业永传承。正是创业家们的生生不息，让中国经济转型充满了希望。新三板指数，无疑正是万众创业时代的灯塔。】

新三板，全国中小企业股份转让系统有限责任公司，于2015年3月18日发布三板成指（899001）、三板做市（899002）指数样本股。

2013年12月，银河孙建波团队正式展开了对新三板的研究，作为成长股策略的重要方向。与传统的新三板研究团队不同，孙建波团队基于对发达国家百年成长股的研究，基于对公司成长规律的研究，为新三板公司挂牌前后的业务规划、股权设计与资本战略，提供全程服务。

1、新三板进入指数时代

2015年3月18日，是中国资本市场的一个里程碑：新三板首批指数正式推出，新三板市场用指数这一简洁的工具，向全社会宣誓万众创业的新企业的力量。新三板指数的推出也为投资机构发行指数化投资产品铺平了道路，为专业程度有限的投资者开辟了稳健的投资渠道，从而吸引更多的资金加入到这一市场中来，进入指数时代新三板将迎来更迅速的发展。

今年以来截至3月17日，三板成指涨幅42.54%；三板做市涨幅65.66%；3月以来新三板做市板块一路狂飙，经历成交额放大、股票普涨。新上线的三板做市指数也记录了这场盛宴，数据显示，三板做市本月涨幅已达42.87%。改版后的股转系统网站在首页挂出两只指数走势图，其中三板成指当日报收1452.92点，上涨5.71%；三板做市报收1653.92点，涨幅2.56%。

对一个市场来说，指数是其灵魂，代表了这个市场。随着指数的推出，做市股票的做市商价格发现功能能够更好地发挥，市场也能更加直观地了解新三板做市股票的整体情况，因而市场活跃度将进一步提高，股价也更能够更好地体现公司价值。

2、新三板：万众创业时代的资本主战场

转变经济发展方式，优化资源配置，引导资金进入实体经济，推动经济转型，是金融危机后中国经济管理和宏观经济调控的核心任务。在新三板面世之前，一切政策都走进了隔靴搔痒的怪圈，难以切实发挥作用。

GDP的内涵正在发生变化。更高附加值的制造业正在崛起，更高附加值的服务业正在崛起，千千万万的创业企业正在用新的科技武装传统产业，开发新的产业，创造新的服务。路确实修得少了，但我们道路存量很大了，路上的车多了，摄像头多了。房子确实过剩了，但家庭装修还远远不到位，智能家居的需求刚刚开始。城市的框架是拉开了，但城市管网设施、智慧城市服务仍然落后。商业店铺确实过剩了，但各类移动互联服务方兴未艾。

因为传统基础设施的完善，我们旧的GDP已经在走下坡路了。因为新科技和新服务的到来，我们正在享受全新GDP带来的增长，带来的生活质量的提升。而这些，与传统基建、传统工业不一样，不是靠能源和资源消耗堆出来的，也不是依靠国家力量能直接推动的。而是要在国家产业政策的引导下，创业家们大展拳脚。

所以，我们不能再从那些经验指标来观察GDP增速。因为GDP的内涵已经变了。未来的GDP，不再是铁公基说了算，也不再是重化工业说了算，而是面向未来的创业家们说了算。新科技、新服务、新商业模式，要靠创业家们去探索，去拓荒。人民的福祉，不再仅仅是道路和房子，而是更加丰富的科技享受和物质文化精神生活。

创业家们将主导未来中国经济。新三板，正如一把金钥匙，打开了新经济的大门。新技术新模式得到了扶持，资源面向未来发展优化配置，资金通过新三板市场进入中小企业，经济因企业结构的变化实现了转型。资金在实体经济之外转圈圈的恶性循环也随着新三板的发展渐渐改善。

千千万万的新企业，推动着新经济发展。新三板，是中国资本市场的终极创新，是所有徘徊资本市场门外的企业，开启资本市场大门的金钥匙，从而成就了中国新经济。

无疑，新三板，是万众创业时代的资本主战场。而新三板指数，正是万众创业时代的灯塔。

3、新三板指数：指引创业企业走向千亿市值之路

近年来，市值管理一词很流行，但银河策略从来不敢单独使用这个词汇。我们习惯说：“业务规划和市值管理”。没有业务哪里来的市值？有了业务，还需要有良好的股权激励才能促进业务的发展，而这一切，都需要资本的支持。因此，银河策略团队在为成长型公司提供指导时，强调业务规划、股权规划、资本支持三位一体。

将来，创业企业的第一站是新三板。能够上新三板，就有了资本的平台。在新三板上，要是能把公司干到10亿市值，企业就打开了想象的翅膀。从起步到10亿、50亿、百亿，以及将来走向千亿的过程当中，资本市场的支持不可或缺。

最近很多人跟我说，新三板没意思啊，公司规模那么小，赚的钱那么少，但是要知道，每个新三板公司都带着一个资本的梦，这个梦就是从千万到十亿、到50亿、到百亿、到千亿的梦，这个梦就要靠各位企业家朋友自己的业务战略、资本战略和股权战略去实现，需要专业机构去共同实现。

每个公司都有梦，但80%的高市值公司终将昙花一现，这就需要不断地去做它的业务战略、资本战略和股权激励。尤其我们发现，历史上那些伟大的公司都是被那些高激励的职业经理人造就的。

做好主营业务战略规划、资本战略设计、股权规划。只有把这三项工作做好，才能够称得上一个真正的进入资本市场发展的公司，才能够踏踏实实迈进千亿市值之旅。创业企业，需构建资本支撑、股权激励和业务战略三大支柱，方能通往时代的巅峰。

资本支持的作用在企业永续发展中的作用是递增的。过去多年的咨询经验中，我们发现，很多企业觉得自己上市、挂牌没有必要，我们告诉他们，如果说他们不上市、不挂牌，那么就是自己单打独斗，此生有涯，事业无涯，企业的永续发展很难实现。如果上市、挂牌了，他们在社会上可以去并购所有同样的聪明人所做的同样聪明的项目，并购用的不是自己的钱，用的是资本市场的钱，真正进入了社会化的事业境界：用社会的资源，为社会做事。我们都知道，如果用自己的钱是很难达到这样一个目标的。

新三板指数，是万众创业时代的灯塔。创业家们正在登上中国经济的舞台，今天的创业企业，将承载中国经济的明天。我们要为创业板喝彩，中国的创业家们在这里充分展现了创业精神，让中国的创业梦，更加精彩。

那么，哪些业务具有成长性呢？创业家们该做什么呢？在研究欧美百年成长股的基础上，结合我们近十年来的企业咨询经验，我们总结出以下5个方面，供参考。详情请参阅银河策略孙建波团队成长股系列研究报告。

A、新科技新模式：改造传统产业，成就核心价值

我们信仰成长，但我们也从未拒绝传统产业。转型时代，传统产业是不是就没有机会了？当然不是。新兴科技发展的魅力正是在于对传统产业的改造，赋予传统产业全新的内涵。

得益于新技术在部门间的互相传播，老产业的生产力都得到大幅提高。……对其历史的全面分析揭示出高科技在改造“老”产业中的潜力，包括纺织业和林业、银行业和金融、零售业和医疗保健。

自2013年初以来，银河策略一直强调：智能手机硬件普及之后，人类将进入移动互联时代。移动互联对经济社会的改造，将是未来投资的主流趋势。2015年全国两会期间，李克强总理充分论证了（移动）互联网+的产业思路。这一浪潮正如1995年至2000年的（传统）互联网，尽管硬件公司在2000年的泡沫破灭中倒下了，但互联网龙头却在未来的十多年里持续改造着这个世界。

展望未来20年，人类社会将在三大科技趋势下实现新的飞跃。以特斯拉为代表的电动智能汽车、以3D打印和机器人为代表的生产智能化、以移动互联应用为典型的生活智能化，正在开启一个全新的时代。

无疑，以积极的姿态迎接新科技，对接新科技武装，或接受移动互联改造的传统产业公司，将获得新的生命。

B、科技型成长股：渗透率的游戏

对科技类成长股来说，趋势比估值更重要。一般来说，一个科技类消费产品（下称：科技品）只有一个成长期：当产品的社会渗透率达到30%-40%之间时，产品价格开始下降，利润增速拐点出现。当全行业产品的社会渗透率超过50%的时候，这一趋势变得明显，行业内所有公司的股票估值倍数也开始下滑。股价开始从顶峰像过山车一样滑落。

一般来说，一个公司只有一个高成长期，除非出现成功的颠覆性产品创新。只有龙头公司才能维持较高市值：当产品步入竞争型市场后，价格下滑，龙头公司可凭借其品牌和技术扩大市场占有率，避免利润下滑。

总结美国的科技股规律是：（1）在科技类产品的渗透率自10%向50%发展的阶段是可参与阶段；（2）只有一个明显持续的快速增长阶段；（3）当利润增速拐点出现后，进入低估值陷阱，估值便宜，但股价不断下行。

投资科技类成长股，我们不得不提防低估值陷阱：当产品渗透率介于30-40%之间时，产品进入竞争型市场后，公司业绩好，估值开始变低。尤其是产品社会渗透率超过50%之后，低估值开始更加明显，但这是陷阱，股价进入长期下行通道，除非公司另有颠覆性创新或实现垄断。

中国的科技股有两类，一是跟随国际潮流的科技消费品；二是进口替代的先进制造业。新科技是中国经济升级、经济转型的关键。去IOE正是这一趋势的核心抓手。对前者来说，我们只能与国际潮流共舞；对后者来说，把握中国进口替代的节奏，甄别优秀的公司，才是选股的关键。

C、生活消费品：品牌成长的故事

对一般生活消费品来说，公司的市场占有率才是更重要的，而不是产业的产品社会渗透率。决定市场占有率的，是公司的品牌和垄断壁垒。实际上，正是品牌、渠道以及形成品牌和渠道的成本，构成了消费品的垄断壁垒，形成了垄断利润。

对生活消费品来说，品牌是持续成长的基因。消费类成长股的股价走势分为两个阶段：在品牌成长期，股价随着品牌认可度的提高而大幅上涨；在品牌稳定期，品牌公司的股价波动由盈利波动推动，体现为市盈率波动；股价成长的机会则聚集在细分市场的品牌成长公司中。

中国消费股的长期成长性体现在三大方面：

(1)、过去庞大的投资需求造成消费偏好被推迟，随着投资回报率的下降、居民收入分配比重的上升以及财富收益红利三重利好，消费内生增长时代到来；

(2)、城市化进程的加速推动可选消费进入普及和升级时代；

(3)、中国消费品制造品牌理念不断增强，市场竞争力正在提升。

D、生物医药投资：寻找持续创新的基因

医药行业，历来是大牛股辈出之地。回顾历史，中美医药行业均显著、稳健的超越市场，行业内部牛股辈出，孕育了众多资本市场明星。

业绩增长是医药股的直接驱动力。医药股业绩长期保持稳定增长，为长牛奠定基础。与营收相比，医药股股价表现受利润增速影响更大。

医药股的业绩取决于医药企业的核心竞争力：拳头产品。背后的原因在于医疗费用支出庞大以及完善的专利保护制度。

要想看清医药股的特点，不妨与科技、消费逐一做个对比。

与科技股相比，医药的科技垄断性与普通科技消费品截然不同：

(1)、科技企业多是新技术的搬运工和优化师，医药企业却是实打实的研发者，拥有药品的长期专利保护，即便进入仿制药阶段也能保持品质领先。科技品进入壁垒较低，龙头股价随普及率变化演绎头肩顶;而医药龙头却可享受长期研发、积累的巨大收益，走出长牛。

(2)、科技股的爆发期往往就那么几年，即新产品普及率在5%提升至30%的阶段，投资者应不断寻找下一种产品普及率的爆发。医药股能够在相对较长的时间内稳步上涨，基业长青。

(3)、科技牛股轮轮换各领风骚，医药牛股具有持续性强者恒强。

医药股与消费股相比，品牌的内涵则截然不同

(1)、消费品品牌的核心支撑是渠道，产品品质只是基础保证;支撑医药品牌的关键是产品品质，持续专注的研发创新才是医药牛股长牛的根本。

(2)、跨界健康消费品需要药企及消费品企业发挥各自优势，克服各自劣势。健康消费品较难成为药企或者消费品公司主营业务。

(3)、在选择消费股时更加注意品牌和渠道，医药股则是专注的研发及好的商业模式。

E、隐形冠军：从成长走向卓越

隐形概念，主要针对专业技术制造或服务领域；冠军概念，可以是基于专业形成的，也可以是基于商业垄断形成的。因此，这里的隐形冠军，不讨论商业渠道，仅讨论专业性公司。

以德国为例，大量的隐形冠军、中小企业，很多都是家族企业，在中国现在同样有大量这样的家族企业、中小企业。企业小，不一定竞争力差，家族不一定就代表着落后。

隐形冠军的第一个特点是全球化，经营专业化与地域多元化相结合构成了全球竞争力。这些隐形冠军会投入全部的资源确保自己在缝隙市场中取得霸主的地位，它们认为多元化战略只会分散公司的精力。由于专业化程度高，规模小，它们积极开拓海外市场，让产品销售到全球。全球化带来的规模效应足以让公司收回研发投入，并控制住成本。

专业化是其核心竞争力，他们专注于核心技术。“隐形冠军”在竞争中并非样样都求比对手强，它们集中资源，确保公司在顾客最关注的领域做得比对手强。他们注重技术与贴近客户相结合，隐形冠军既不完全奉行“客户至上”原则，也不一味地追求技术。它们将市场和技术视为两个同等重要的驱动力。从而成为独特的行业标准制定者。

同时，持续“非技术”创新也是其形成专业垄断竞争力的关键。顶级的隐形冠军公司每百位员工拥有大概30～35项专利，是大公司水平的3～5倍！但是产品创新不是隐形冠军公司惟一的创新点，另外一个很重要的因素是流程的创新，实际上是服务的创新。有家做螺丝的Wurth公司，全世界销售额最高，它有个很小的发明：在建筑业要用大量的螺丝和螺丝刀，但是要找到大小正好合适的很费时。他们做的创新，就是在同等规模的螺丝和螺丝刀上贴个同样颜色的小标签。这些完全不是高技术的东西，却对顾客的价值非常大。创新不是“一招鲜，吃遍天”，而是持续不断地改进。

无疑，中国经济的转型和升级，缺乏的正是千千万万的隐形冠军。目前，进口替代的关键领域，不仅仅是去IOE的主流领域那么简单，在各行各业中，如何与国际隐形冠军形成合理的产业生态，在整体上融入全球产业链，并获得平等的价值分配机会，才是最关键的。

因此，寻找中国的隐形冠军，还是处于初期，重点关注将要形成隐形冠军地位的公司。作者：银河证券首席策略分析师孙建波