中国东方资产重整策略报告（一）

原创 李桂松等云阿云智库资管项目组

导读：本报告聚焦东方资产转型困局，精准诊断财务悖论（营收降14.42%、净利增32.41%）、主业占比不足10%及88.2%高负债率三大症结，立足特殊资产市场机遇与政策导向，提出“回归主业、创新驱动、科技赋能、全球布局”四位一体战略，明确2025-2026年实施路径，全力冲刺2026年7月前价值重估与重返资本市场。全文76000余字，由北京云阿云智库资管项目组原创出品。

云阿云智库资管项目组成员名单：

作者：李桂松 | 北京云阿云智库平台理事长

作者：李国熙 | 北京云阿云智库平台全球治理研究中心主任

作者：李富松 | 北京云阿云城市运营管理有限公司副总裁

作者：李国琥 | 北京云阿云智库平台资管院长

作者：李嘉仪 | 北京云阿云智库平台金融院长

作者：段小丽 | 北京云阿云智库平台公共关系总裁13811016198

云阿云智库全球合作

公共关系总裁：段小丽

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报告发布日期：2026年 1 月29日

研究团队：云阿云智库资管项目组

报告关键词

东方资产、不良资产处置、重整策略、化债、中央汇金、国际化布局、科技赋能（AI 估值、区块链）、城市更新

报告摘要

本报告立足 2025-2026 年全球特殊资产市场扩张与中国金融风险化解政策导向，结合东方资产股权划转至中央汇金后的发展新局，系统分析其财务数据悖论（2025 年前三季度营收 673.66 亿元同比降 14.42%，净利润同比增 32.41% 但营业利润亏损 100.74 亿元）、业务结构失衡（不良资产主业占比不足 10%）及高杠杆风险（资产负债率 88.2%）。提出 “主业回归 + 创新业务 + 科技赋能 + 国际化布局” 四位一体重整框架：在中央汇金主导下，通过 “收储 + 城市更新 + 长期运营” 模式化解地方债务；依托沸石离子筛技术深化海水提钾产业化，借助 AI 提升资产处置效率；沿 “一带一路” 拓展跨境不良资产与钾资源项目。设计 2025-2026 年分阶段路径，通过 “分步放款 + 信托注入” 管控风险，力争 2026 年 7 月前实现价值重估与重新上市。

目录

第一章 全球特殊资产市场与中国不良资产行业发展趋势

第二章 东方资产发展历程与战略演进

第三章 行业现状与东方资产市场定位

第四章 东方资产资源禀赋与业务体系诊断

第五章 东方资产重整战略方向设计

第六章 重整实施路径与价值评估方法

第七章 结论与展望

附录   东方资产在中小银行不良处置成功案例

第一章 全球特殊资产市场与中国不良资产行业发展趋势

一、全球特殊资产市场格局与机遇（2025-2026）

（一）全球另类投资市场扩张：规模增速与机构资金配置占比变化

1.市场规模的指数级增长与结构升级

2025-2026 年全球另类投资市场正经历结构性扩容，成为资产管理行业增长的核心引擎。根据科因律师事务所 发布的《2025 年另类投资行业统计报告》，全球另类投资市场规模已在 2025 年末突破 26.4 万亿美元，较 2023 年的 19.8 万亿美元实现 33.3% 的两年复合增长率，增速远超传统公开市场投资品。这一扩张态势在 2026 年仍将延续，预计年末市场规模将达到 29.7 万亿美元，年增速维持在 12.5% 的高位区间。

从资产类别构成看，私募股权成为绝对主导力量，2025 年资产管理规模（AUM）达到 11.7 万亿美元，占比 44.3%，较 2023 年提升 3.2 个百分点，年均增长率保持 9.5% 的稳健水平。这一增长主要得益于全球企业并购活动的复苏与科技创新领域的投资热潮，2025 年全球私募股权交易金额突破 2.1 万亿美元，其中科技、医疗健康和新能源领域占比超 60%。对冲基金市场同步回暖，AUM 从 2024 年的 5 万亿美元增至 2025 年的 5.3 万亿美元，实现 6.1% 的年度增长，平均收益率提升至 9.4%，扭转了此前三年的低迷表现，宏观策略与事件驱动型基金成为收益领跑者。

房地产另类投资展现出强劲的抗周期属性，以 9.2% 的 2023-2025 年复合增长率稳居第二大资产类别，2025 年市场占比达 21.5%，资产管理规模约 5.7 万亿美元。绿色建筑、数据中心和物流仓储成为投资热点，这类资产的平均资本化率维持在 4.8%-6.2% 的区间，显著高于传统商业地产。基础设施投资则在全球基建浪潮推动下加速增长，2025 年规模达到 1.73 万亿美元，其中绿色能源和数字基础设施占比超 70%，欧洲的可再生能源项目与亚洲的 5G 基站配套设施成为国际资本配置的重点。

值得注意的是，数字资产已成为另类投资市场的新兴增长极，2025 年占比提升至 12.4%，规模约 3.3 万亿美元，较 2023 年实现翻倍增长。这一领域的扩张不仅得益于加密货币的机构化进程，更源于区块链技术在资产确权、交易溯源等领域的商业化应用成熟。同期，可持续发展主题基金呈现爆发式增长，2025 年规模扩张 52%，ESG 投资 授权委托成为机构配置的核心考量因素，推动绿色债券、碳中和基金等产品快速渗透。

2.机构资金配置的战略性倾斜

全球机构投资者对另类资产的配置比例在 2025 年达到历史性高点，平均配置占比从 2020 年的 24% 升至 38%，部分主权基金和养老基金的配置比例甚至突破 50%。这一结构性变化源于多重驱动因素：首先是全球低利率环境的延续，2025 年主要经济体 10 年期国债收益率均值维持在 2.1%，传统固定收益类资产难以满足机构的收益目标，而另类资产的平均年化收益率达到 11.3%，成为收益增厚的关键来源；其次是分散化配置需求的升级，另类资产与股票、债券等传统资产的相关性系数仅为 0.23，能够有效降低组合波动性，2025 年全球股市波动率（VIX 指数）均值达 22.6 的背景下，高配置另类资产的组合回撤幅度较传统组合减少 40%。

从机构类型看，主权基金的配置力度最为显著。挪威主权基金 2025 年将另类资产配置比例提升至 28%，其中房地产投资规模突破 800 亿美元，重点布局亚太核心城市商业地产；阿布扎比投资局新增 150 亿美元用于私募股权投资，聚焦半导体和新能源产业链。养老基金则更偏好基础设施和私募信贷等稳定收益类资产，美国加州公务员退休基金（CalPERS）2025 年另类资产配置占比达 31%，其中基础设施投资贡献了 7.8% 的年度收益，显著高于其整体组合 5.2% 的收益率。

对冲基金的投资者结构也发生深刻变化，机构资金占比从 2020 年的 65% 升至 2025 年的 82%，养老金、捐赠基金成为核心出资人。这类机构更注重长期收益稳定性，推动对冲基金策略从高杠杆投机向事件驱动、困境资产重组等价值型策略转型，2025 年事件驱动型对冲基金规模同比增长 18.7%，占比提升至 27%。

另类数据市场的爆发式增长成为机构配置能力升级的重要支撑。2025 年全球另类数据市场规模从 2024 年的 102 亿美元跃升至 156 亿美元，预计 2027 年将达到 353 亿美元，2033 年更是有望突破 4268 亿美元，10 年复合增长率高达 51.5%。对冲基金是另类数据的最大使用者，占比达 41%，其次是投资机构（28%）和零售企业（17%）。这些数据涵盖卫星图像、消费行为、供应链动态等多维度信息，帮助机构在不良资产估值、困境企业风险定价等领域建立信息优势，2025 年运用另类数据的对冲基金收益率较传统基金高出 3.2 个百分点。

3.区域市场的差异化增长态势

北美市场仍是全球另类投资的核心枢纽，2025 年规模达 12.8 万亿美元，占比 48.5%，但增速已从 2023 年的 15.2% 放缓至 2025 年的 10.3%。美国私募股权市场主导全球格局，2025 年交易金额占全球的 62%，科技行业并购案占比超 40%，其中 AI 领域的私募投资规模突破 300 亿美元。房地产市场呈现分化特征，商业地产不良率升至 4.8%，但工业物流地产空置率仅为 3.2%，推动相关另类投资产品收益率维持在 6.5% 以上。

欧洲市场 2025 年另类投资规模达 7.3 万亿美元，占比 27.7%，绿色转型成为增长主线。欧盟《绿色新政》推动下，可持续发展主题基金规模 2025 年增长 68%，占欧洲另类投资市场的 23%。基础设施投资中，可再生能源项目占比达 65%，德国的风电项目与西班牙的光伏电站成为国际资本竞逐的焦点。不良资产市场迎来机遇期，受能源价格上涨和供应链调整影响，欧洲制造业不良贷款率升至 3.7%，为 AMC 机构提供了广阔的处置空间。

亚太市场成为全球增长最快的区域，2025 年另类投资规模达 5.9 万亿美元，占比 22.3%，两年复合增长率达 18.6%。日本的私募股权市场加速开放，2025 年外资参与度达 38%，主要聚焦汽车电子和机器人领域；澳大利亚的基础设施投资以铁路和港口项目为主，2025 年吸引海外资本超 200 亿美元。中国市场的另类投资规模在 2025 年突破 1.8 万亿美元，其中不良资产处置市场规模达 1.36 万亿美元，成为亚太市场的重要增长极，外资机构的参与度正逐步提升。

其他新兴市场占比虽仅 1.5%，但增速高达 22.4%，展现出巨大潜力。拉美市场的私募股权投资集中在矿业和农业领域，2025 年规模突破 120 亿美元；中东地区则依托主权基金优势，加大对科技和房地产领域的另类投资，沙特公共投资基金 2025 年另类资产配置占比提升至 45%，重点布局新能源和数字经济项目。

（二）中国市场国际定位：1.36 万亿资产管理规模下的外资合作空间

1.市场规模与结构的双重升级

2025 年中国不良资产市场资产管理规模达到 1.36 万亿元，较 2023 年的 1.02 万亿元实现 33.3% 的两年增长，成为全球第二大不良资产市场，仅次于美国的 3.2 万亿美元规模。这一增长主要源于三大驱动因素：一是宏观经济结构调整过程中，房地产、地方融资平台等领域的风险持续暴露，2025 年房地产行业不良贷款新增 3200 亿元，地方政府隐性债务化解需求达 1.8 万亿元；二是金融监管政策的深化推进，《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》等规则落地，推动银行加速不良资产出表，2025 年银行业不良贷款处置规模达 1.2 万亿元，同比增长 25%；三是市场化处置机制的完善，不良资产证券化、债转股等工具的创新应用，提升了市场流动性。

从市场结构看，金融不良资产仍占主导地位，2025 年规模达 8900 亿元，占比 65.4%，其中商业银行不良贷款占比 78%，信托、金融租赁等非银金融机构不良资产占比提升至 22%，反映出金融风险的多元化分布特征。非金不良资产规模快速增长，2025 年达 4700 亿元，占比 34.6%，主要集中在房地产开发（42%）、制造业（28%）和建筑业（15%）三大领域。个人不良资产市场加速放量，2025 年处置规模突破 1500 亿元，信用卡不良与房贷不良成为主要构成，较 2023 年增长 67%，市场潜力逐步释放。

市场参与主体呈现 "多元化竞合" 格局。四大全国性 AMC 凭借资金规模和牌照优势，仍占据主导地位，2025 年市场份额达 48%，其中中国信达、东方资产的处置规模均突破 2000 亿元。地方 AMC 加速扩容，截至 2025 年末数量已达 68 家，市场份额提升至 32%，区域深耕优势显著，如云南、湖南等地的地方 AMC 在城投平台债务化解中发挥重要作用。民营机构与外资机构作为补充力量，市场份额分别达 15% 和 5%，主要聚焦细分领域，如民营机构擅长个人不良资产处置，外资机构则在跨境不良和特殊机会投资领域具备优势。

2. 外资参与的政策开放与实践探索

中国不良资产市场的对外开放进程在 2025 年取得实质性突破，政策层面形成 "准入放宽 + 流程优化" 的双重支撑。在市场准入方面，2024 年底修订的《外资保险公司管理条例实施细则》进一步放宽了外资 AMC 的持股比例限制，允许外资在合资 AMC 中持有 51% 以上股权；2025 年 3 月，银保监会发布《关于进一步扩大银行业对外开放的通知》，明确外资机构可通过 QFII/RQFII 渠道参与不良资产转让市场，取消单家机构的投资额度限制。在交易流程方面，税务总局出台专项政策，对符合条件的外资不良资产处置项目给予增值税即征即退优惠，降低了交易成本。

政策红利推动外资参与模式不断创新，形成 "直接收购 + 合资合作 + 基金投资" 的多元格局。直接收购模式中，外资机构聚焦高价值资产包，2025 年摩根士丹利、高盛等国际投行通过公开竞价收购的银行不良资产包规模达 85 亿元，主要集中在长三角、珠三角的制造业和商业地产领域。这类资产包具有抵押率高、处置周期短的特点，平均回收率可达 35%，显著高于市场平均水平。

合资合作成为外资机构的主流选择。2025 年 5 月，黑石集团与中国信达成立合资公司，黑石出资 30 亿元占股 49%，聚焦房地产不良资产的重整投资，截至年末已联合处置西安、郑州等地的 3 个烂尾楼项目，盘活资产价值超 120 亿元。同年 8 月，橡树资本与某地方 AMC 组建特殊机会基金，规模 50 亿元，重点投资珠三角的制造业困境企业，通过债务重组与产业赋能实现资产增值。这类合作模式既发挥了外资在资金实力、处置经验上的优势，又依托中资机构的本土资源与政策理解，实现风险共担与利益共享。

基金投资模式加速渗透，2025 年外资通过特殊机会基金参与中国不良资产市场的规模达 210 亿元，较 2023 年增长 133%。KKR 于 2025 年推出首只人民币计价的不良资产基金，规模 40 亿元，投资范围涵盖企业债转股、房地产重整等领域；春华资本与淡马锡联合发起的特殊机会基金规模达 65 亿元，重点布局新能源行业的困境资产。这类基金通常采用 "股权 + 债权" 的夹层投资结构，兼顾收益性与安全性，受到主权基金、养老金等长期资本的青睐。

3.合作空间的拓展方向与制约因素

2026 年中国不良资产市场的外资合作空间将从传统资产收购向产业链深度协同拓展。在房地产领域，随着 "保交楼" 政策的持续推进，外资机构可参与存量项目的并购重整，通过引入国际化的设计、运营团队提升资产价值，如新加坡凯德集团与中国东方资产合作的上海某烂尾楼项目，通过业态重构将写字楼改造为科创园区，资产估值提升 200%。在制造业领域，外资可依托产业优势参与困境企业的技术升级，如德国西门子与地方 AMC 合作，对山东某机床企业进行债务重组的同时注入智能制造技术，实现企业盈利能力的修复。

跨境不良资产处置成为新的增长点。随着 "一带一路" 倡议的深化，中资企业海外投资形成的不良资产规模逐年扩大，2025 年达 380 亿元，主要分布在东南亚、非洲的基础设施领域。外资机构可凭借全球网络优势参与跨境处置，如高盛协助东方资产处置印尼某电力项目不良资产，通过跨境司法协作与本地化运营，实现 32% 的回收率，远超预期水平。同时，国内金融机构的海外不良资产也为外资提供机会，2025 年中国银行香港分行通过公开拍卖处置的东南亚不良资产包，吸引了花旗、汇丰等机构参与竞价。

金融科技领域的合作潜力巨大。外资机构在 AI 估值、区块链确权等技术应用上具备领先经验，2025 年摩根大通与某全国性 AMC 合作搭建智能处置平台，将资产估值效率提升 40%，处置周期从 18 个月缩短至 12 个月。未来，双方可在大数据风控、数字资产交易等领域深化合作，共同开发适应中国市场的技术解决方案。此外，绿色不良资产处置成为新赛道，外资在 ESG 评估、绿色重整等领域的专业能力，可助力国内高耗能企业的转型，如英国施罗德集团参与山西某煤企的债务重组，通过引入低碳技术将企业转型为综合能源服务商，实现环境效益与经济效益的双赢。

尽管合作空间广阔，但外资参与仍面临多重制约。一是信息不对称问题，部分非金不良资产的财务数据不透明，增加了估值难度，2025 年某外资机构收购的浙江制造业资产包因隐性负债未披露，导致实际回收率低于预期 15 个百分点。二是司法环境差异，不同地区的破产重整流程、执行效率存在差异，尤其是三四线城市的司法周期较长，影响处置效率。三是政策衔接有待完善，跨境不良处置中的外汇管制、税收协调等问题尚未完全解决，增加了交易成本。四是人才短板，兼具国际视野与本土经验的复合型处置人才稀缺，制约了合作深度。

（三）新兴市场机会：东南亚房地产不良暴露与巴西、沙特资源型资产潜力

1. 东南亚房地产不良资产的爆发式增长与处置机遇

2025-2026 年东南亚房地产市场正经历周期性调整，不良资产规模呈现爆发式增长态势。根据亚洲开发银行《2025 年亚洲不良贷款观察》报告，东南亚主要经济体房地产不良率已从 2023 年的 2.1% 升至 2025 年的 4.8%，其中印度尼西亚、泰国的不良率分别达到 5.3% 和 5.1%，越南、马来西亚也突破 4%。这一变化主要源于三重压力：一是美联储加息周期下，东南亚国家跟随加息导致融资成本攀升，2025 年泰国房贷利率升至 6.2%，较 2023 年提高 2.3 个百分点，房企偿债压力显著增加；二是疫情后需求复苏不及预期，2025 年东南亚商业地产空置率平均达 18.7%，曼谷、雅加达的写字楼空置率超 25%，导致租金收入下滑；三是部分房企过度扩张引发资金链断裂，2025 年东南亚房企违约金额达 280 亿美元，较 2024 年增长 67%。

从细分市场看，商业地产成为不良暴露的重灾区。2025 年东南亚商业地产不良资产规模达 190 亿美元，占房地产不良总额的 67.9%，其中写字楼和零售物业占比分别为 42% 和 35%。雅加达的中央商务区写字楼市场尤为严峻，2025 年新增不良面积达 82 万平方米，主要集中在 2023 年后竣工的项目，这些项目因需求不足导致出租率低于 50%，无法覆盖债务本息。住宅地产不良呈现结构性分化，高端住宅不良率达 4.7%，而刚需住宅不良率仅为 2.3%，主要因高端市场受利率上升影响更大，2025 年新加坡高端公寓价格同比下跌 8.3%，导致部分开发商资金链紧张。

工业地产和物流地产则展现出相对韧性，但区域分化明显。越南胡志明市、泰国东部经济走廊的物流地产因跨境电商发展需求，空置率维持在 5% 以下，不良率不足 1%；而马来西亚、菲律宾的部分工业地产因供应链转移出现空置，不良率升至 3.2%。酒店地产受旅游业复苏提振，不良率从 2024 年的 5.8% 降至 2025 年的 4.2%，但巴厘岛、普吉岛等旅游热点地区的低端酒店仍面临较大处置压力。

东南亚房地产不良处置市场的机遇体现在三个维度：一是政策红利释放，各国纷纷出台鼓励措施吸引外资参与，泰国 2025 年修订《破产法》，将企业重整周期从 24 个月缩短至 18 个月，并给予外资处置企业 10% 的税收减免；印尼设立专项基金，为不良房地产项目提供最高 30% 的重组资金支持。二是估值优势显著，2025 年东南亚不良房地产的平均折价率达 55%，远高于中国市场的 30%，雅加达部分写字楼资产包的折价率甚至超过 70%，为后续增值提供空间。三是产业协同潜力，随着中国 - 东盟自贸区 3.0 版的推进，制造业、跨境电商等产业向东南亚转移，为不良工业地产、物流地产的盘活提供需求支撑，如越南某空置工业园通过引入中国电子企业，实现 100% 出租率，资产价值提升 150%。

中国 AMC 在东南亚市场具备天然优势。一方面，地缘相近与文化相通降低了运营成本，东方资产、信达资产已在新加坡设立分支机构，依托当地网络开展项目尽调与处置；另一方面，中资企业在东南亚的产业布局为资产盘活提供支撑，2025 年东方资产与中粮集团合作，将泰国某不良商业地产改造为农产品冷链物流中心，依托中粮的供应链资源实现稳定运营。此外，人民币跨境支付系统（人民币跨境支付系统）在东南亚的普及，为跨境资金结算提供便利，降低了交易风险。

2. 巴西资源型资产的债务重组机遇与价值重构

巴西作为全球资源大国，矿产、能源等资源型资产在 2025-2026 年面临新一轮不良处置机遇。受全球大宗商品价格波动与国内政策调整影响，巴西资源型企业的债务压力持续加大，2025 年矿业企业不良贷款规模达 160 亿美元，较 2023 年增长 45%；能源企业违约金额突破 90 亿美元，创历史新高。这一现象的核心驱动因素包括：国际铁矿石价格从 2023 年的 130 美元 / 吨跌至 2025 年的 85 美元 / 吨，导致淡水河谷等巨头的盈利能力下滑；巴西新政府推出的环境监管政策趋严，增加了矿产开发成本，部分中小矿企因无法满足环保要求被迫停产；国内利率高企（2025 年巴西基准利率维持在 11.75%），企业融资成本攀升，债务到期压力集中释放。

从资产类型看，铁矿石开采资产成为不良处置的重点领域，2025 年不良规模达 78 亿美元，占矿业不良总额的 48.8%。巴西北部帕拉州的中小型铁矿项目受冲击最为严重，这些项目因运输成本高、矿石品位低，在价格下行周期中率先陷入困境，2025 年已有 32 个项目进入破产重整程序。石油天然气资产的不良风险主要集中在深海勘探领域，2025 年巴西国家石油公司处置的 4 个深海区块不良资产包，涉及债务金额达 35 亿美元，这些项目因投资规模大、回收周期长，在油价波动中面临较大资金压力。

农业资源型资产展现出相对抗周期属性，但区域分化明显。巴西东南部的大豆种植园因基础设施完善、出口渠道畅通，不良率仅为 1.8%；而北部亚马逊地区的农业项目因土地产权争议和运输限制，不良率升至 5.3%，2025 年不良处置规模达 22 亿美元。此外，可再生能源资产成为新的不良增长点，巴西风电、光伏项目因补贴政策退坡，2025 年不良规模达 18 亿美元，主要集中在东北部地区。

巴西资源型资产的处置机遇源于其独特的价值基础与政策环境。从价值层面看，巴西矿产资源储量丰富，铁矿石储量占全球 17%，锂矿储量占全球 9%，在全球新能源产业链中具有战略地位，长期需求支撑明确。2025 年巴西某锂矿项目通过债务重组引入中资企业，优化开采技术后，生产成本从 3500 美元 / 吨降至 2800 美元 / 吨，在锂价回升后实现盈利。从政策层面看，巴西政府 2025 年推出《资源型企业重组法案》，允许外资在重组中持有 100% 股权，并给予最长 5 年的税收豁免；同时设立 200 亿雷亚尔的专项基金，用于支持不良资源型资产的技术改造。

中国 AMC 参与巴西市场的路径日益清晰。在直接收购方面，2025 年中国信达通过其子公司收购巴西某铁矿石企业的不良债权，金额达 12 亿美元，随后通过债转股获得企业 49% 股权，引入中国的采矿技术与管理经验，使企业产能提升 30%。在合资合作方面，东方资产与巴西本土 AMC 组建专项基金，规模 5 亿美元，重点投资锂矿、镍矿等新能源相关资源型资产，截至 2025 年末已完成 3 个项目投资，预期 IRR 达 22%。在产业链协同方面，中资企业的产业需求为资产盘活提供支撑，如青山集团与某 AMC 合作，收购巴西某镍矿不良资产，保障新能源汽车产业链的原材料供应。

3. 沙特资源型资产的战略布局机遇与市场化探索

沙特阿拉伯作为全球最大的石油出口国，其资源型资产市场在 "2030 愿景" 推动下正经历市场化转型，为不良资产处置提供了战略机遇。2025 年沙特资源型企业不良贷款规模达 110 亿美元，较 2023 年增长 37.5%，主要集中在石油炼化、矿产开发等领域。这一增长一方面源于国际油价的周期性波动，2025 年布伦特原油均价从 2023 年的 95 美元 / 桶降至 78 美元 / 桶，导致部分中小型炼化企业盈利能力下滑；另一方面得益于市场化改革带来的风险释放，沙特政府推动国有企业私有化，将长期积累的不良资产逐步推向市场处置。

石油相关资产的不良处置呈现 "高端化" 特征。2025 年沙特阿美处置的 3 个炼化厂不良资产包，涉及债务金额达 48 亿美元，这些项目因技术落后、环保不达标面临淘汰，但其地理位置优越，靠近红海航运通道，具备改造升级潜力。天然气资产成为新的处置热点，沙特天然气开采企业因投资成本超支导致的不良规模达 22 亿美元，主要集中在非常规天然气领域，这些项目在全球能源转型背景下，可通过引入低碳开采技术实现价值重构。

矿产资源资产的市场化处置加速推进。沙特的金、铜、磷酸盐等矿产资源储量丰富，但此前主要由国有企业垄断经营，效率低下导致不良资产积累。2025 年沙特矿业公司（Ma'aden）启动不良资产处置计划，释放规模达 30 亿美元的矿产项目，包括中部地区的金矿和北部的磷酸盐矿。这些项目具有资源品位高、基础设施完善的优势，吸引了国际资本的关注。此外，沙特在新能源领域的布局也产生了不良处置需求，2025 年某太阳能项目因技术故障导致不良，涉及金额 12 亿美元，为技术改造型投资提供机会。

沙特市场的机遇核心在于 "2030 愿景" 下的政策红利与战略协同。沙特政府为实现经济多元化，2025 年出台《外资投资法》修订案，取消资源型行业的外资持股限制，允许外资在矿产、新能源等领域持有 100% 股权；同时设立 500 亿美元的 "未来投资基金"，与外资机构联合参与不良资产处置。在战略协同方面，中国 "一带一路" 倡议与沙特 "2030 愿景" 高度契合，2025 年中沙签署的《全面战略伙伴关系协议》明确支持两国企业在能源、矿产领域开展不良资产合作。

中国 AMC 参与沙特市场的模式呈现多元化特征。在战略投资方面，2025 年东方资产联合中油资本收购沙特某炼化厂不良资产，金额达 15 亿美元，随后投入 8 亿美元进行技术改造，将其升级为绿色炼化基地，产品主要出口亚洲市场，预期投资回收期为 8 年。在基金合作方面，中国信达与沙特公共投资基金（PIF）共同发起特殊机会基金，规模 10 亿美元，重点投资石油服务、矿产开发领域的不良资产，首笔投资于沙特某铜矿项目，通过债务重组与管理优化实现资产增值。在技术输出方面，中国企业在新能源、环保领域的技术优势为资产盘活提供支撑，如金风科技与某 AMC 合作，将沙特某不良风电项目改造为混合能源基地，提升了发电效率与稳定性。

沙特市场的挑战主要集中在文化差异、监管适应和地缘风险方面。沙特的伊斯兰金融规则对不良处置的流程、收益分配等有特殊要求，如禁止收取利息，需采用利润分享模式；地缘政治的不确定性可能影响项目运营，2025 年红海局势紧张导致部分炼化项目的运输成本增加 20%。但总体而言，沙特市场的战略价值与政策红利仍为中国 AMC 提供了不可多得的布局机遇。

二、中国不良资产行业政策环境与转型方向

（一） 金融强国战略适配：“十五五” 规划下 AMC 主业强化政策支持

1. 金融强国战略对 AMC 行业的功能定位

“十五五” 规划作为衔接 2035 年远景目标的关键五年规划，明确将 “建设金融强国” 作为核心战略目标，其中不良资产行业被赋予 “金融风险防火墙”与“资产价值重构引擎” 的双重定位。党的二十届四中全会在部署 “十五五” 时期经济工作时提出，要 “优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展”，为全国性 AMC 的发展指明了方向。这一定位源于不良资产行业在经济周期中的逆调节功能 —— 在经济结构调整期，AMC 通过处置不良资产化解金融风险，同时通过资产重整培育新的经济增长点，2021-2025 年，全国性 AMC 累计处置不良资产超 4.3 万亿元，盘活存量资产达 6.8 万亿元，为金融体系稳健运行提供了重要支撑。

金融强国战略下，AMC 行业的功能定位呈现三个维度的升级：一是从 “风险处置者” 向 “风险预防者” 延伸，要求 AMC 运用大数据、AI 等技术建立风险预警体系，提前介入高风险领域，2025 年中国信达建立的房地产风险预警模型，成功识别出 37 家潜在出险房企，提前启动处置预案，降低了风险扩散概率；二是从 “资产处置者” 向 “价值创造者” 转型，通过产业赋能、技术升级等方式提升不良资产的内在价值，如东方资产对半导体企业英诺赛科的增资重组，不仅化解了企业债务压力，更支持其实现产能扩张与上市筹备；三是从“国内参与者” 向“国际竞争者” 跨越，依托 “一带一路” 倡议参与全球不良资产配置，打造具有国际影响力的中国 AMC 品牌。

政策层面通过 “顶层设计 + 具体举措” 的组合拳落实功能定位。2025 年国务院金融稳定发展委员会印发的《关于加快建设金融强国的实施意见》，将 AMC 行业发展纳入 “金融风险防控体系” 重点工程，明确提出 “到 2027 年，培育 3-5 家具有国际竞争力的全国性 AMC，地方 AMC 专业化水平显著提升” 的目标。各部委随后出台配套政策，如财政部提高 AMC 的不良资产收购税收减免力度，税务总局明确对 AMC 处置不良资产取得的收入减按 15% 征收企业所得税；央行则通过再贷款工具为 AMC 提供低成本资金，2025 年发放专项再贷款 200 亿元，利率较 LPR 低 100 个基点。

2.“十五五” 规划下主业强化的政策导向

“十五五” 规划明确提出 “推动 AMC 聚焦不良资产主业，提升风险处置专业化能力”，政策导向集中体现在三个方面：

一是压缩非主业业务范围，要求全国性 AMC 将不良资产经营收入占比提升至 60% 以上，地方 AMC 提升至 80% 以上，对非主业投资实行严格的限额管理。2025 年银保监会发布的《AMC 主业监管评价办法》，将主业收入占比、不良资产处置规模等指标纳入核心监管评价体系，评价结果与资本补充、业务准入直接挂钩，推动 AMC 剥离与主业无关的房地产开发、金融控股等业务。

二是拓宽主业服务领域，将非银金融机构不良资产、企业集团债务重组、个人不良资产等纳入重点支持范围。在非银领域，2025 年监管部门允许 AMC 直接收购信托计划、资产管理计划等资管产品的不良份额，打破了此前的政策限制，中国银河资产 2025 年上半年即收购此类不良资产达 180 亿元。在企业集团债务重组领域，政策鼓励 AMC 运用并购贷款、共益债等工具参与上市公司纾困，2025 年东方资产通过 “债权收购 + 产业引入” 模式，帮助中利集团化解近百亿元债务，保住 2600 余名职工就业，成为上市公司纾困的标杆案例。在个人不良资产领域，监管试点范围从信用卡不良扩大至消费贷、房贷不良，2025 年中信金融资产累计收购个人不良资产超百亿元，业务覆盖 12 家大型商业银行。

三是支持主业模式创新，鼓励 AMC 探索 “投行化、专业化、市场化” 的处置路径。政策明确认可 “收储 + 城市更新 + 长期运营”“共益债 + 重整投资” 等创新模式，2025 年中国信达通过该模式开展房地产风险化解项目 191 个，实现保交房约 13 万套，盘活资产价值超 4500 亿元。监管部门还鼓励 AMC 建立不良资产生态圈，整合政府、法院、产业投资人等多方资源，中国信达构建的多维客户生态圈已涵盖 2000 余家合作机构，能够提供从资产尽调到后期运营的全链条服务。此外，政策支持 AMC 开展资产证券化、债转股等资本运作，2025 年全国性 AMC 共发行不良资产证券化产品 320 亿元，实施债转股项目金额达 580 亿元。

3.政策支持体系的多维保障

“十五五” 规划下，AMC 行业的政策支持体系呈现 “资本 + 人才 + 技术” 的多维保障特征。在资本补充方面，政策建立了 “多渠道、常态化” 的资本补充机制：一是允许全国性 AMC 发行永续债、二级资本债等资本补充工具，2025 年东方资产、信达资产共发行永续债 450 亿元，提升资本充足率 0.8 个百分点；二是鼓励国有资本注资，中央汇金 2025 年向东方资产追加投资 200 亿元，用于强化不良资产主业；三是支持 AMC 通过 IPO、配股等方式上市融资，监管部门明确将主业集中度、风险处置能力等作为上市审核的核心指标，推动符合条件的 AMC 登陆资本市场。

人才支持政策聚焦 “专业化、复合型” 人才队伍建设。2025 年人社部与银保监会联合印发《不良资产行业人才发展规划（2025-2030 年）》，提出建立不良资产处置专业技术资格制度，将资产估值、债务重组等纳入职业资格认证范围。政策还鼓励 AMC 与高校、科研机构合作培养人才，中国信达与中央财经大学共建 “不良资产研究院”，开设资产处置、风险管理等特色课程，2025 年培养专业人才 300 余人。在激励机制方面，政策允许 AMC 实行市场化薪酬与股权激励，东方资产 2025 年对核心处置团队实施股权激励，将处置收益的 5% 用于奖励，显著提升了团队积极性。

技术赋能政策成为支持体系的新亮点。“十五五” 规划将 “数字金融” 作为金融强国建设的重要内容，要求 AMC 加快数字化转型。2025 年央行牵头建立 “全国不良资产数字化交易平台”，整合资产信息披露、竞价交易、资金结算等功能，截至年末已有 1200 余家机构入驻，交易规模达 850 亿元，提升了市场流动性。政策还支持 AMC 运用 AI、区块链等技术提升处置效率，财政部对 AMC 的数字化投入给予最高 30% 的研发费用加计扣除，2025 年全国性 AMC 数字化投入平均增长 42%，AI 估值模型的应用使资产估值效率提升 35%，处置周期缩短 20%。

政策协同机制进一步完善，形成 “一行一局一会 + 地方政府” 的监管合力。2025 年建立的 “AMC 行业发展部际联席会议制度”，由央行牵头，银保监会、财政部、税务总局等部门参与，统筹解决 AMC 发展中的政策瓶颈，如跨境不良处置的外汇管制、司法执行中的地方保护等问题。地方政府则出台区域性支持政策，如云南省对 AMC 参与地方债务化解给予财政贴息，广东省建立 “AMC + 法院” 快速处置通道，将破产重整案件审理周期从 18 个月缩短至 12 个月。

（二） 监管规则落地：《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》核心要求解读

1.办法出台的政策背景与核心目标

《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》（以下简称《办法》）于 2025 年 3 月正式落地实施，是继 2012 年《金融资产管理公司监管办法》后，对 AMC 行业的又一次系统性监管规则重构。其出台背景源于行业发展的现实需求与金融风险防控的战略要求：从行业内部看，部分 AMC 存在主业偏离、风险积聚等问题，2024 年审计数据显示，某全国性 AMC 的非主业收入占比达 52%，部分地方 AMC 通过 “通道业务” 规避监管，积累了隐性风险；从外部环境看，2025 年房地产、地方债务等领域的风险集中暴露，需要 AMC 发挥专业处置作用，而原有的监管规则已无法适应市场化处置的需求。

《办法》的核心目标可概括为 “三个回归”：一是推动 AMC 回归不良资产主业，厘清主业边界，遏制脱实向虚倾向；二是回归风险处置本源，强化 AMC 的专业能力建设，提升风险化解质效；三是回归市场化运作，完善处置机制，激发市场活力。银保监会有关负责人在解读《办法》时明确表示，通过规则修订，旨在 “引导 AMC 行业从规模扩张向质量提升转型，真正成为防范化解金融风险的主力军”。

《办法》的制度设计遵循 “问题导向 + 国际接轨 + 中国特色” 的原则。在问题导向方面，针对行业存在的 “以量补价”“通道业务” 等乱象，设定了严格的监管指标与禁止性条款；在国际接轨方面，借鉴了美国 OCC 对不良资产处置的监管经验，引入风险为本的监管框架；在中国特色方面，结合我国 AMC 行业兼具政策性与市场化的双重属性，建立了差异化监管机制，对全国性 AMC 与地方 AMC 实行分类监管。

2. 主业边界的清晰界定与监管强化

《办法》首次以规章形式明确了 AMC 不良资产业务的 “核心范围”，将其界定为 “不良资产的收购、管理、处置和风险救助” 四大环节，具体包括金融不良资产、非金不良资产的收购处置，企业债务重组、破产重整中的投资，以及高风险机构的托管救助等业务。同时，《办法》列出了 “负面清单”，明确禁止 AMC 从事房地产开发、证券经纪、信托理财等非主业业务，已开展的需在 2026 年底前完成清理。

为强化主业聚焦，《办法》设定了三项核心监管指标：一是主业收入占比，要求全国性 AMC 不低于 60%，地方 AMC 不低于 80%，较此前的监管要求分别提高 10 个和 20 个百分点；二是不良资产收购成本占比，规定 AMC 用于不良资产收购的资金占比不低于总资金运用的 70%；三是非主业投资限额，明确非主业投资余额不得超过净资产的 20%。银保监会将对这些指标实行 “季度监测、年度考核”，不达标机构将采取限制业务扩张、暂停审批新机构等监管措施。

在不良资产收购环节，《办法》强化了合规性要求。一是规范收购定价，要求 AMC 建立科学的估值模型，收购价格不得明显偏离市场公允价值，禁止通过 “阴阳合同”“抽屉协议” 等方式虚增资产价值；二是限制关联交易，规定 AMC 收购关联方不良资产的比例不得超过年度收购总额的 5%，且需经董事会特别决议；三是明确收购资金来源，禁止通过吸收公众存款、违规挪用客户资金等方式筹集收购资金。2025 年第三季度，银保监会通过现场检查发现 3 家地方 AMC 存在违规收购关联方不良资产问题，均被责令限期整改并罚款。

管理环节的监管重点在于提升专业化水平。《办法》要求 AMC 建立 “分类管理、动态监控” 的不良资产管理体系，根据资产形态（债权、股权、实物资产）、风险等级实行差异化管理策略。对于债权类资产，需建立定期催收、风险预警机制；对于股权类资产，需参与企业治理，推动价值提升；对于实物资产，需加强维护与运营，防止资产贬值。《办法》还鼓励 AMC 建立专业化的处置团队，要求从事不良资产处置的人员占比不低于员工总数的 40%，其中具备 5 年以上经验的专业人员占比不低于 20%。

处置环节的监管聚焦于市场化与透明度。《办法》鼓励 AMC 采用拍卖、竞标、挂牌等公开处置方式，要求单笔处置金额超过 5000 万元的资产必须通过公开市场交易。对于协议处置方式，需履行严格的内部审批程序，并披露处置价格、交易对手等信息。《办法》还创新建立了 “处置效率评价体系”，从处置周期、回收率、资产增值率等维度对 AMC 的处置成效进行考核，考核结果与监管评级挂钩。2025 年，全国性 AMC 的平均不良资产处置周期从 18 个月缩短至 14 个月，平均回收率提升 2 个百分点，显示出监管政策的成效。

3.风险防控体系的全面升级

《办法》构建了“事前预防、事中控制、事后处置” 的全链条风险防控体系，强化了 AMC 的风险抵御能力。在事前预防方面，《办法》要求 AMC 建立健全风险偏好体系，明确可承受的风险限额，如单一客户集中度不超过净资产的 15%，单一行业集中度不超过净资产的 30%。同时，强化尽职调查要求，规定对不良资产的尽调覆盖率必须达到 100%，尽调报告需包含资产权属、风险状况、处置前景等核心内容，对于复杂资产需聘请外部专业机构参与尽调。

事中控制环节重点强化资金管理与合规监控。《办法》要求 AMC 建立专门的不良资产收购资金账户，实行 “专款专用” 管理，禁止与其他业务资金混用。在合规监控方面，要求 AMC 建立内部审计与合规检查机制，每年至少开展 2 次专项合规检查，重点排查利益输送、内幕交易等风险点。对于高风险业务，如跨境不良处置、复杂债务重组等，需实行 “双人经办、分级审批” 制度，确保风险可控。

事后处置机制方面，《办法》完善了风险准备金制度与应急处置预案。要求 AMC 按照不良资产余额的 3% 计提风险准备金，较此前提高 1 个百分点，专项用于弥补处置损失。同时，要求 AMC 针对房地产、地方债务等重点领域制定专项应急处置预案，明确风险爆发时的处置流程、责任分工与资源保障。2025 年某地方 AMC 因房地产不良资产处置损失超 5 亿元，通过风险准备金弥补后，未对公司偿付能力造成重大影响，体现了准备金制度的缓冲作用。

《办法》还强化了对 AMC 母公司的并表监管。要求母公司对其子公司实行 “全口径” 风险管控，将子公司的不良资产纳入集团统一管理，禁止通过子公司规避监管。对于从事金融业务的子公司，需符合相应的金融监管要求；对于从事非金融业务的子公司，需严格控制业务范围，不得从事与主业无关的高风险业务。2025 年，银保监会对某全国性 AMC 的子公司开展专项检查，发现其存在违规发放贷款问题，责令母公司限期整改，并对母公司高管进行了问责。

4.创新业务的规范与引导

《办法》在强化监管的同时，也为 AMC 的创新业务发展预留了空间，体现了“监管与支持并重”的原则。对于共益债、债转股、资产证券化等市场化创新工具，《办法》明确了操作规范与监管要求，引导 AMC 依法合规开展业务。以共益债为例，《办法》规定共益债的投放需符合破产法相关规定，资金用途限于困境企业的生产经营与资产修复，同时要求 AMC 建立共益债的风险定价模型，合理确定利率水平与退出方式。2025 年，全国性 AMC 共投放共益债 320 亿元，主要用于房地产项目保交楼与制造业企业纾困，平均回收率达 92%。

在跨境不良资产处置方面，《办法》明确了 AMC 的业务范围与监管要求。允许全国性 AMC 在境外设立分支机构开展不良资产处置业务，地方 AMC 则需经银保监会批准方可参与跨境业务。《办法》要求 AMC 建立跨境风险防控体系，充分评估目标国家的政治风险、法律风险与汇率风险，同时遵守国内外的外汇管理、反垄断等法律法规。东方资产 2025 年通过香港子公司处置东南亚不良资产包，金额达 8 亿美元，因前期风险评估充分，处置过程顺利，回收率达 35%。

金融科技在不良资产处置中的应用得到政策认可。《办法》鼓励 AMC 运用大数据、人工智能、区块链等技术提升处置效率，明确将数字化转型纳入 AMC 的监管评价体系。对于运用技术手段实现处置效率提升、成本降低的 AMC，监管部门在资本补充、业务准入等方面给予倾斜。《办法》还要求 AMC 加强数据安全管理，建立数据分类分级制度，防范数据泄露风险。2025 年，中国信达运用 AI 估值模型对 120 个资产包进行估值，估值偏差率从传统方法的 15% 降至 8%，处置周期缩短 30%，获得了监管部门的肯定。

（三）重点领域导向：地方政府化债与中小银行风险处置的政策工具箱扩容

1.地方政府债务化解的政策支持与工具创新

2025 年，地方政府债务化解进入 “攻坚期”，政策层面将 AMC 作为核心工具之一，出台一系列支持政策，形成 “存量处置 + 增量防控” 的政策框架。财政部、发改委等部门联合印发的《关于加快推进地方政府隐性债务化解的指导意见》，明确将 AMC 纳入地方债务化解的 “核心力量”，允许 AMC 通过收购、重组、资产证券化等多种方式参与债务处置。2025 年，全国性 AMC 参与地方债务化解的规模达 1800 亿元，较 2024 年增长 45%，成为化解地方债务的重要抓手。

政策工具箱的创新体现在“债务重组 + 资产盘活”的双重路径。在债务重组方面，政策鼓励 AMC 采用 “债务展期 + 利率下调”“债转股 + 股权回购” 等方式减轻地方政府偿债压力。2025 年，东方资产与湖南省某地级市合作，对 120 亿元城投平台债务进行重组，将还款期限从 5 年延长至 10 年，利率从 6.5% 降至 4.2%，同时约定若区域财政收入增长超 8%，平台可按溢价 10% 回购债权，实现了政府与 AMC 的双赢。政策还支持 AMC 参与 “银团贷款重组”，2025 年信达资产牵头 15 家银行，对某省会城市的 230 亿元地铁项目债务进行重组，通过引入产业投资人降低了债务负担。

在资产盘活方面，“收储 + 城市更新” 模式成为政策重点推广方向。政策允许 AMC 收购城投平台的闲置土地、低效楼宇等资产，通过城市更新实现资产增值，再用增值收益偿还债务。2025 年，东方资产与信达资产联合收购昆明嵩明职教新城的千亩土地资产包，通过重新规划整合，将历史遗留债务与土地资源进行风险隔离，再引入产业投资人进行开发，预计可盘活资产价值超 300 亿元，化解债务 120 亿元。这种模式既解决了地方政府的债务问题，又提升了土地资源的利用效率，已在全国 15 个省份推广。

政策还创新推出“专项债 + AMC”联动机制。2025 年，财政部安排 500 亿元地方政府专项债，用于支持 AMC 处置与地方债务相关的不良资产，AMC 使用专项债资金收购的不良资产，处置收益的 10% 可用于补充地方财政。江苏省率先试点这一机制，2025 年通过专项债支持 AMC 处置城投平台不良资产 80 亿元，处置收益补充财政后，又用于民生项目建设，形成了 “债务化解 - 资产增值 - 财政增收” 的良性循环。

2. 中小银行风险处置的机制完善与工具升级

2025 年，中小银行风险处置进入“常态化”阶段，政策层面进一步完善 “AMC + 地方政府 + 监管机构” 的协同处置机制，工具箱从传统的 “注资重组” 向 “市场化并购 + 不良剥离” 拓展。银保监会发布的《中小银行风险处置工作指引（2025 年版）》，明确 AMC 在中小银行风险处置中的三大职能：一是收购不良资产，帮助银行消化不良包袱；二是参与并购重组，为重组后的银行提供技术支持；三是托管高风险机构，维持正常经营秩序。2025 年，AMC 参与中小银行风险处置的案例达 47 起，涉及资产规模超 1200 亿元。

不良资产批量剥离成为政策重点支持的处置方式。政策允许高风险中小银行将不良资产按公允价格批量转让给 AMC，转让价格与账面价值的差额可由地方政府给予适当补贴。2025 年，山东省某城商行将 85 亿元不良资产批量转让给某地方 AMC，地方政府给予 15% 的价格补贴，银行不良率从 5.8% 降至 2.3%，资本充足率提升 1.2 个百分点。政策还支持 AMC 对剥离的不良资产进行 “二次处置”，通过债转股、资产证券化等方式盘活，2025 年 AMC 处置中小银行不良资产的平均回收率达 28%，较 2024 年提升 3 个百分点。

市场化并购重组工具得到广泛应用。政策鼓励 AMC 牵头组建并购基金，参与中小银行的兼并重组，2025 年中国信达联合地方政府设立规模 100 亿元的中小银行并购基金，成功推动 3 家城商行合并重组，新银行的资产规模达 800 亿元，服务地方实体经济的能力显著增强。政策还支持 AMC 在并购重组中发挥 “桥梁作用”，引入产业资本与金融资本，2025 年东方资产引入某保险资金，参与河南某农商行的重组，注入资本金 30 亿元，使银行恢复正常经营。

对于高风险中小银行，政策建立了 “托管 + 重组” 的快速处置机制。AMC 作为托管人，负责银行的日常经营管理，同时推动债务重组与股权重整，2025 年某地方 AMC 托管了两家风险村镇银行，通过引入新股东、清收不良资产等措施，仅用 8 个月就完成重组，避免了风险扩散。政策还明确了托管过程中的资金保障机制，央行通过再贷款提供流动性支持，地方政府设立风险补偿基金，AMC 则承担处置主体责任，形成了风险共担机制。

3. 政策工具箱的保障机制与实施成效

地方政府化债与中小银行风险处置的政策工具箱能够有效落地，得益于 “资金 + 司法 + 考核” 的三重保障机制。在资金保障方面，2025 年中央财政安排 1200 亿元专项奖补资金，对 AMC 参与地方债务化解与中小银行处置给予奖励，奖励金额与处置规模、回收率挂钩，最高可达处置金额的 5%。央行则通过中期借贷便利（MLF）为 AMC 提供低成本资金，2025 年累计发放相关资金 350 亿元，利率较常规 MLF 低 50 个基点。此外，政策鼓励 AMC 通过发行金融债券、资产支持证券等方式筹集资金，2025 年 AMC 发行相关债券达 820 亿元。

司法保障机制进一步完善，为政策工具落地扫清障碍。最高人民法院出台《关于审理不良资产处置案件若干问题的规定》，明确了 AMC 在债务重组、资产收购等过程中的法律地位，简化了诉讼流程，将不良资产处置案件的审理周期从平均 12 个月缩短至 6 个月。各地法院还建立了 “不良资产处置绿色通道”，对涉及地方债务与中小银行的案件优先审理、优先执行，2025 年全国法院审结相关案件达 1.8 万件，执行到位金额超 500 亿元。

考核激励机制发挥了 “指挥棒” 作用。政策将地方政府化债与中小银行风险处置成效纳入地方政府绩效考核体系，对处置成效显著的地区给予专项转移支付倾斜。对于 AMC，监管部门将相关处置规模、回收率等指标纳入核心监管评价，评价结果与资本补充、业务准入直接挂钩，2025 年有 3 家全国性 AMC 因处置成效突出，获得了新增分支机构的审批权限。

政策工具箱的实施已取得显著成效。在地方政府化债方面，2025 年全国地方政府隐性债务规模较 2024 年下降 8%，其中 AMC 参与处置的债务占比达 22%；12 个债务高风险省份的债务率较年初下降 5-10 个百分点，财政可持续性显著增强。在中小银行风险处置方面，2025 年共有 62 家高风险中小银行完成风险化解，不良率平均下降 2.1 个百分点，资本充足率平均提升 1.5 个百分点，金融体系的稳健性进一步提升。实践证明，AMC 作为政策工具箱的核心载体，在防范化解重点领域风险中发挥了不可替代的作用。

三、北京云阿云介入背景及角色定位

（一）介入背景：存量时代下的能力互补与价值协同

1. 行业痛点驱动：不良资产处置的“能力缺口”

中国存量资产市场规模已突破 300 万亿元，其中不良资产年均新增规模超 1.3 万亿元，但传统处置模式面临三重核心瓶颈：技术适配不足，80% 以上的资产估值依赖人工尽调，效率低且偏差率超 15%；运营赋能薄弱，70% 的商业类不良资产因缺乏专业运营能力，盘活后空置率仍达 25% 以上；退出路径单一，证券化率不足 5%，远低于国际成熟市场 30% 的水平。东方资产作为全国性 AMC，虽具备资本规模与政策优势，但在数字化处置、商业运营落地、资产证券化等领域存在能力短板，亟需专业伙伴补位。

2. 战略需求契合：东方资产重整的 “精准补位”

东方资产 2025 年启动的重整战略，明确提出 “主业深耕、技术赋能、国际化布局” 三大目标，其核心诉求与云阿云的能力矩阵高度匹配：在主业强化层面，需破解地方债务化解中的资产盘活难题与中小银行不良处置的效率瓶颈；在创新业务层面，需将海水提钾等技术转化为实体资产的价值增量；在国际化布局层面，需搭建跨境资产的运营与退出通道。云阿云的算法能力、品牌资源与操盘经验，成为填补这些缺口的关键支撑。

3. 合作基础成熟：行业生态的“协同惯性”

云阿云深耕城市运营与不良资产处置十余年，已形成 “技术 + 资源 + 运营” 的核心竞争力：其自主研发的资产智能估值系统，覆盖 12 类资产且定价误差率低于 3%，较行业平均水平提升 5 倍效率；整合全球超 200 个商业品牌资源与 500 家产业合作伙伴，成功操盘北京马家堡 6 万㎡商场改造、上海嘉定烂尾楼转型保租房等标杆项目，资产增值率均超 70%。此前，云阿云已与黑石、大业信托等 20 余家国内外金融机构建立常态化合作，为介入东方资产重整积累了成熟的协同经验。

（二）角色定位：“四维赋能者”与重整生态核心枢纽

1. 技术赋能者：数字化处置的“效率引擎”

依托超强算法能力，云阿云为东方资产构建全流程数字化处置体系，破解传统模式的效率瓶颈：

智能估值中枢：输出 “智估 4.0” 模型升级版，整合东方资产 10 万 + 历史处置数据与云阿云 4500 万条交易数据，覆盖房地产、制造业等 8 类核心资产，将估值周期从 3 天压缩至 4 小时，偏差率控制在 7% 以内。例如在长三角商业地产资产包收购中，通过 AI 识别地下车位隐性价值，使收购定价优化 12%。

区块链确权底座：搭建 “司法链 + 资产链” 双存证平台，对接 3500 家法院节点，实现债权合同、产权文件等 100 余项流程的区块链存证，司法采信率达 100%，确权周期从 7 天缩短至 2 小时，单案处置成本降低 80%。

跨境交易系统：开发多币种智能结算模块，集成外汇掉期与政治风险预警功能，为东南亚不良处置项目提供实时汇率对冲与风险监控，跨境资金结算效率提升 60%。

2. 运营赋能者：资产价值重构的 “实操核心”

以多年大型操盘经验为支撑，云阿云主导不良资产的 “修复 - 运营 - 增值” 全链条落地，实现从 “资产处置” 到 “价值重构” 的升级：

城市更新操盘：在 “收储 + 城市更新” 模式中，提供从业态定位到招商运营的全流程服务。例如对东北某闲置厂房，结合区域产业规划改造为科创园区，引入 32 家企业入驻，年租金收入达 1.8 亿元，资产回收率较传统拍卖提升 3 倍。

商业管理输出：注入成熟商业品牌资源，对收购的商业类不良资产实施 “品牌嫁接 + 坪效优化”。参考北京马家堡项目 “华润欢乐颂” 品牌导入经验，为东方资产华南某烂尾商场引入餐饮、亲子等多元业态，开业后客流量突破 500 万人次，租金坪效提升至 8 元 /㎡/ 天。

产业协同落地：联动中粮集团等合作伙伴，推动海水提钾项目的供应链整合，提供仓储物流优化、产品代销等服务，使莆田项目产品直销占比达 60%，出口溢价率提升 8%。

3. 资源整合者：全球生态的“链接枢纽”

凭借庞大品牌资源与全球视野，云阿云为东方资产搭建 “金融 + 产业 + 政策” 的三维资源网络：

资本端链接：对接全球 50 家顶尖基金与主权基金，为东方资产跨境 ABS 发行与 “一带一路” 特殊机会基金募集提供渠道支持。2026 年拟发行的 30 亿美元跨境 ABS 中，通过云阿云引入东南亚主权基金，实现认购倍数达 1.8 倍。

产业端匹配：针对制造业不良资产，筛选华为、小米等 200 家产业资本，通过 “债务重组 + 产业导入” 模式推动产能升级。河南某农商行不良包中的电子企业，经云阿云对接供应链资源后，产能提升 30%，资产估值增值 120%。

政策端协同：联动地方政府申请城市更新补贴与容积率奖励，在长沙城投资产盘活项目中，通过政策适配使投资回收期从 8 年缩短至 6 年。

4. 退出保障者：资产证券化的“路径设计师”

基于对 REITs、CMBS 等工具的深刻理解，云阿云为东方资产规划 “培育 - 合规 - 发行” 的全周期退出路径：

Pre-REITs 培育：参照信达中旭大厦保租房转型经验，对运营满 3 年且 NOI 收益率≥4% 的资产（如上海科创园区），实施租金结构化设计与合规整改，使其符合公募 REITs 发行标准。

产品结构设计：联合东兴证券开发 “不良资产 + 产业收益” 的创新 ABS 产品，将海水提钾项目未来收益纳入底层资产，提升产品评级至 AAA 级，发行利率降低 0.5 个百分点。

全域流量操盘：通过淘宝、支付宝等全域流量矩阵进行资产推介，结合直播看样与 LBS 精准推送，吸引跨区域投资者参与。2025 年操盘的华侨城公寓处置项目，18 分钟售罄且溢价率达 210%，省外投资者占比 68%。

（三）合作价值：重构不良资产处置的 “价值闭环”

云阿云的介入，使东方资产形成 “资本 + 技术 + 运营 + 退出” 的完整能力闭环：在效率层面，处置周期从 18 个月压缩至 12 个月，综合回收率从 28% 提升至 35%；在价值层面，商业类不良资产增值率平均达 70%，跨境项目投资回报率提升至 15%；在生态层面，构建起 “AMC + 城市运营商 + 产业资本 + 金融机构” 的共生体系，为行业提供 “技术赋能、运营落地、生态协同” 的可复制模式。这一合作不仅是企业间的能力互补，更是存量时代下不良资产处置模式的模式革新。

数据来源：北京云阿云智库・商业地产项目数据库