中国东方资产重整策略报告（四）

原创 李桂松等云阿云智库资管项目组

导读：本报告聚焦东方资产转型困局，精准诊断财务悖论（营收降14.42%、净利增32.41%）、主业占比不足10%及88.2%高负债率三大症结，立足特殊资产市场机遇与政策导向，提出“回归主业、创新驱动、科技赋能、全球布局”四位一体战略，明确2025-2026年实施路径，全力冲刺2026年7月前价值重估与重返资本市场。全文76000余字，由北京云阿云智库资管项目组原创出品。

云阿云智库资管项目组成员名单：

作者：李桂松 | 北京云阿云智库平台理事长

作者：李国熙 | 北京云阿云智库平台全球治理研究中心主任

作者：李富松 | 北京云阿云城市运营管理有限公司副总裁

作者：李国琥 | 北京云阿云智库平台资管院长

作者：李嘉仪 | 北京云阿云智库平台金融院长

作者：段小丽 | 北京云阿云智库平台公共关系总裁13811016198

云阿云智库全球合作

公共关系总裁：段小丽

联系电话：13811016198

联系邮箱：duanxiaoli2005@163.com

官方网站： http://yayqq.com

公司地址：中国•北京•西城

报告发布日期：2026年 1 月29日

研究团队：云阿云智库资管项目组

报告关键词

东方资产、不良资产处置、重整策略、化债、中央汇金、国际化布局、科技赋能（AI 估值、区块链）、城市更新

报告摘要

本报告立足 2025-2026 年全球特殊资产市场扩张与中国金融风险化解政策导向，结合东方资产股权划转至中央汇金后的发展新局，系统分析其财务数据悖论（2025 年前三季度营收 673.66 亿元同比降 14.42%，净利润同比增 32.41% 但营业利润亏损 100.74 亿元）、业务结构失衡（不良资产主业占比不足 10%）及高杠杆风险（资产负债率 88.2%）。提出 “主业回归 + 创新业务 + 科技赋能 + 国际化布局” 四位一体重整框架：在中央汇金主导下，通过 “收储 + 城市更新 + 长期运营” 模式化解地方债务；依托沸石离子筛技术深化海水提钾产业化，借助 AI 提升资产处置效率；沿 “一带一路” 拓展跨境不良资产与钾资源项目。设计 2025-2026 年分阶段路径，通过 “分步放款 + 信托注入” 管控风险，力争 2026 年 7 月前实现价值重估与重新上市。

目录

第一章 全球特殊资产市场与中国不良资产行业发展趋势

第二章 东方资产发展历程与战略演进

第三章 行业现状与东方资产市场定位

第四章 东方资产资源禀赋与业务体系诊断

第五章 东方资产重整战略方向设计

第六章 重整实施路径与价值评估方法

第七章 结论与展望

附录   东方资产在中小银行不良处置成功案例

第五章 东方资产重整战略方向设计

三、国际化布局规划：资源与市场的全球适配

（一）新兴市场切入：东南亚不良资产处置网络与沙特、巴西钾资源基地布局

1. 东南亚不良资产处置网络：本土化与协同化构建

以香港子公司为枢纽，构建 “本地合资 + 生态协同” 的东南亚处置网络，2026 年目标处置规模突破 20 亿美元：

本地化合作模式在泰国、印尼、马来西亚设立合资公司，东方资产持股 51%，当地 AMC 或金融机构持股 49%，共享本土司法、税务资源。泰国合资公司联合当地律所开发 “跨境不良处置合规指引”，涵盖 7 大环节 28 项规范，使处置周期从 24 个月缩短至 12 个月。

重点资产类型聚焦房地产与制造业不良，2025 年处置的印尼电力项目（8 亿美元）通过联合高盛开展跨境司法协作，回收率达 32%；2026 年计划收购越南某电子企业 15 亿元不良债权，引入中资技术团队进行产能改造，预计回收率提升至 40%。

生态资源联动对接国内产业资本（如华为、小米），将东南亚制造业不良资产改造为海外生产基地。泰国某手机零部件厂不良项目，引入小米供应链资源后，产能提升 30%，资产估值增值 120%。

2.沙特、巴西钾资源基地：技术与资源的互补布局

依托沸石离子筛技术优势，在沙特、巴西布局钾资源基地，2026 年目标形成 30 万吨钾资源产能：

沙特基地与沙特主权基金合作，在朱拜勒工业城建设 20 万吨级钾资源提炼项目，沙特提供资源勘探与土地支持，东方资产输出技术与设备，产品优先供应中东农业市场。项目总投资 50 亿美元，采用 “技术入股 + 销售分成” 模式，东方资产持股 30%，年分成收益预计达 3.5 亿美元。

巴西基地收购巴西北部某钾矿不良资产（估值 12 亿美元），改造为 10 万吨级提炼项目，利用当地丰富的钾矿资源与中粮巴西农业布局，产品通过跨境冷链专线直供中国市场。项目引入巴西当地矿业公司作为运营伙伴，解决合规与社区关系问题，投资回收期预计 8 年。

技术适配优化针对沙特高温干旱与巴西多雨的气候差异，定制化改进沸石离子筛技术：沙特版本强化耐高温性能，吸附效率提升 15%；巴西版本优化耐湿设计，设备故障率降低 20%。

（二）跨境资本运作：“一带一路” 资产证券化与国际机构合作平台搭建

1. “一带一路” 资产证券化：跨境流动性提升路径

将东南亚、中东的优质资产打包为证券化产品，通过国际市场实现资金回笼，2026 年计划发行跨境 ABS 规模 80 亿美元：

基础资产选择聚焦运营稳定的跨境资产，包括东南亚冷链仓库、中东钾资源项目现金流、跨境应收账款等，要求资产收益率不低于 6%，存续期超过 3 年。2026Q2 拟发行 “一带一路 2026-1” ABS，规模 30 亿美元，基础资产为 5 个东南亚冷链项目的租金收入，评级 AAA。

发行场所与投资者优先选择香港联交所、新加坡交易所，对接国际主权基金、养老金与家族办公室。2025 年与新加坡金管局合作发行的长三角不良资产通证化产品，引入东南亚主权基金资金，实现资产溢价 18%，2026 年计划复制该模式吸引中东资本。

交易结构设计采用 “SPV + 跨境担保” 模式，在开曼设立特殊目的载体隔离资产风险，由中华联合保险提供跨境履约担保，降低投资者风险顾虑。产品期限分为 3 年、5 年、7 年，票面利率预计 3.5%-4.5%，满足不同投资者的期限偏好。

2.国际机构合作平台：资源整合与风险共担

搭建 “1+N” 国际合作平台，联合全球特殊资产机构与产业资本，形成资源共享与风险共担机制：

核心合作圈（1 个核心） 与黑石、橡树资本、高盛建立战略伙伴关系，在跨境资产收购、处置技术共享、资本运作等领域深度合作。与黑石联合发起 100 亿美元 “一带一路特殊机会基金”，东方资产负责项目筛选与本土化运营，黑石负责全球资金募集与退出，2026 年计划投资 5 个跨境项目。

生态合作网（N 个伙伴） 纳入国际评级机构（穆迪、标普）、律所（富而德、高伟绅）、物流企业（马士基）等，形成 “尽调 - 估值 - 处置 - 退出” 全链条服务。与穆迪共建新兴市场不良资产评级模型，将东方资产的处置数据纳入评级因子，提升跨境产品的评级认可度；与马士基合作优化跨境物流，降低资产运输成本 12%。

合作机制保障设立跨境合作委员会，每季度召开会议协调项目推进；建立风险共担基金，按投资比例计提 2% 资金用于覆盖跨境项目的非预期风险，2025 年该基金已覆盖印尼项目 3000 万美元的汇兑损失。

（三）技术输出路径：沸石离子筛技术的海外专利授权与工程服务

1. 海外专利布局与授权模式

构建覆盖主要资源国的专利保护网，通过技术授权实现收益多元化，2026 年目标专利授权收入 5 亿元：

专利布局策略在沙特、巴西、澳大利亚等 15 个钾资源富集国申请沸石离子筛核心专利，形成 “基础专利 + 应用专利” 的保护体系，已获得 32 项国际专利，2026 年计划新增 18 项。针对东南亚市场，申请 “低能耗提炼” 衍生专利，适配当地能源成本较高的现状。

授权模式分类对中小型企业采用 “一次性授权费 + 按产量提成”，授权费 500-1000 万元，提成比例 1%-2%；对大型企业采用 “排他性授权”，沙特某化肥企业支付 2 亿元排他授权费，获得中东地区独家使用权；对合作项目（如沙特钾资源基地）采用 “技术入股”，折算持股比例 10%-15%。

授权服务支撑设立国际技术服务中心，提供专利解读、设备调试、人员培训等服务，收费标准为授权收入的 15%。2025 年为巴西矿业公司提供培训服务，收取费用 800 万元，客户满意度达 92%。

2. 工程服务与技术迭代协同

以工程服务为载体推动技术输出，同步获取市场反馈促进迭代升级：

工程服务内容涵盖项目规划、设备定制、生产线建设、试生产指导等全流程，收费采用 “固定服务费 + 绩效奖金”，固定部分占 70%，绩效部分与项目产能、成本指标挂钩。为印尼某钾矿项目提供工程服务，收取服务费 1.2 亿元，项目达标后获得奖金 3000 万元。

技术迭代机制建立 “市场反馈 - 研发改进 - 二次授权” 闭环，从工程服务中收集的技术问题（如设备腐蚀、能耗超标），由研发团队在 6 个月内完成改进，改进后的技术通过二次授权实现收益。针对东南亚项目反馈的能耗问题，研发新一代节能工艺，授权给 5 家企业获得收入 1.5 亿元。

标准输出目标推动沸石离子筛技术纳入国际钾肥行业标准，加入国际肥料协会（IFA）技术委员会，主导 “绿色钾资源提炼标准” 制定，将中国技术经验转化为国际规则，提升技术话语权。

四、科技赋能策略：数字化效率提升

（一）AI 全流程应用：资产智能估值模型与处置周期压缩方案

1. 资产智能估值模型：数据驱动的精准定价

借鉴阿里资产 “智估 4.0” 模型经验，构建覆盖全资产类型的 AI 估值系统，2026Q2 实现估值偏差率低于 8%：

数据源整合接入三大类数据：内部 10 万 + 历史处置案例数据、外部征信（央行征信、企查查）与宏观经济数据、第三方卫星遥感与物联网数据（针对实物资产）。对房地产资产，整合卫星图像分析周边配套成熟度，估值精准度提升 20%。

算法模型构建采用“机器学习 + 专家规则” 混合算法，针对房地产、零售、制造业等 8 类资产开发专属子模型。房地产子模型纳入区位等级、建筑年代、租售比等 18 项指标，零售子模型重点分析借款人还款能力与逾期特征，制造业子模型聚焦产能利用率与供应链稳定性。

落地应用效果珠三角某制造业资产包通过 AI 估值发现 3.2 亿元隐性专利价值，收购价格优化 12%；零售不良估值时间从 3 天缩短至 4 小时，单包处置回收率提升 5 个百分点。

2.处置周期压缩：全环节的 AI 效率提升

在尽调、催收、拍卖三大核心环节部署 AI 工具，2026 年将平均处置周期从 18 个月缩短至 12 个月：

AI 尽调助理自动抓取企业工商、司法、财务数据，生成尽调报告初稿，人工仅需补充核实关键信息，尽调周期从 30 天压缩至 10 天。某城投平台尽调中，AI 助理快速识别出 12 项隐性担保风险，避免损失 1.8 亿元。

AI 催收系统分层次应用于零售不良：对逾期 1-3 个月客户采用智能语音机器人（话术适配率 90%），响应率达 65%；对逾期 3 个月以上客户，通过大数据画像匹配催收策略，回款率提升至 28%。2025 年该系统处理 8 万件案件，节省人工成本 4000 万元。

AI 智能拍卖搭建线上拍卖平台，通过 AI 实现“标的精准推荐 + 动态定价”，根据竞买人行为数据调整起拍价与竞价节奏。上海某写字楼项目通过 AI 拍卖吸引 23 家机构参与，成交溢价率达 35%，拍卖周期从 45 天缩短至 20 天。

（二）区块链技术落地：不良资产确权存证与跨境交易溯源系统

1. 不良资产确权存证：司法与效率的双重提升

构建联盟链确权存证平台，接入法院、律所、银行等 12 类机构，实现处置文件全生命周期可追溯：

存证流程标准化债权合同、抵押文件、司法文书等关键资料扫描后生成唯一哈希值上链，存证时间从 7 天缩短至 10 分钟，司法采信率达 100%。昆山农商行通过类似模式将单笔不良处置成本从 1500 元降至 120 元，东方资产预计年节省成本 2.5 亿元。

司法协同联动与深圳、上海等地法院建立链上对接，实现 “存证 - 立案 - 执行” 全流程线上化。某房地产不良案件通过链上存证，强制执行申请周期从 3 个月缩短至 15 天，回款效率提升 60%。

数据安全保障采用 “对称加密 + 访问权限分级” 机制，核心数据（如资产估值、处置方案）仅对授权人员开放；定期进行数据备份与安全审计，2025 年未发生数据泄露事件。

2. 跨境交易溯源：透明与合规的跨境保障

针对跨境资产交易的信息不对称问题，搭建区块链溯源系统，覆盖 “资产确权 - 资金结算 - 运营监控” 全流程：

资产溯源模块记录跨境资产的产权变更、评估报告、处置记录等信息，境外投资者可通过授权查询资产历史数据。印尼电力项目通过该模块，使国际投资者的尽调时间从 1 个月缩短至 1 周，增强投资信心。

资金结算溯源对接人民币跨境支付系统与国际支付系统，资金流向实时上链，每笔交易可追溯至具体项目与用途。沙特钾资源项目的跨境资金结算通过该系统，合规审查时间从 15 天缩短至 3 天，汇率风险敞口降低 20%。

运营数据溯源接入跨境资产的物联网设备（如冷链仓库温湿度传感器、钾矿提炼设备仪表），运营数据实时上链，投资者可远程监控资产状态。泰国冷链项目通过该功能，吸引 3 家国际基金追加投资，金额达 2 亿美元。

（三）数据平台建设：集团级风险监测与子公司协同运营中枢

1. 集团级风险监测平台：实时预警与动态管控

整合全集团数据资源，构建 “指标监测 - 风险预警 - 处置响应” 一体化平台，2026 年实现风险识别提前 3 个月：

核心监测指标体系涵盖财务风险（资产负债率、流动性比率）、资产风险（回收率、处置周期）、运营风险（子公司盈利增速、合规投诉率）三大类 28 项指标，设置红、黄、蓝三级预警阈值。资产负债率突破 88%、回收率低于 25% 触发红色预警。

AI 预警模型基于历史风险案例训练，识别指标异常联动关系（如房地产不良占比上升 + 区域债务率高企），2025 年成功预警 37 个高风险项目，避免损失 85 亿元。

处置响应机制预警触发后自动推送处置建议（如资产加速变现、追加抵押），并明确责任部门与完成时限。某中部省份房地产资产包触发预警后，通过平台快速协调司法资源，处置周期缩短 2 个月，回收率提升 8 个百分点。

2. 子公司协同运营中枢：打破孤岛与资源整合

打通大连银行、中华联合保险、东兴证券等子公司数据壁垒，实现 “客户 - 资产 - 资金” 资源共享：

客户画像共享整合子公司客户数据，构建 360 度客户视图，识别交叉业务机会。大连银行的中小微企业客户中，筛选出 200 家存在不良处置需求的企业，推荐给主业板块，成功转化 50 个项目，金额达 80 亿元。

资产协同处置银行板块推荐不良资产包，保险板块提供风险保障，证券板块设计退出工具，形成协同闭环。某城商行不良包通过该模式，处置周期从 16 个月缩短至 10 个月，回收率从 28% 提升至 35%。

资金统筹调度建立集团资金池动态监控模块，实时显示子公司资金余缺，2025 年通过跨板块资金调剂，节约融资成本 1.2 亿元；针对海水提钾项目，协调保险资金定向投入 5 亿元，解决短期资金缺口。

第六章 重整实施路径与价值评估方法

一、分阶段实施路径（2025-2026）

（一）第一阶段（2025Q4-2026Q1）：资产剥离与主业聚焦

本阶段核心目标为 “瘦身提质、主业打底”，通过非核心资产剥离释放资金，集中资源扩大不良资产收购规模，同时完成海水提钾项目的技术验证与成本管控，为后续业务扩张奠定基础。

1. 非核心资产剥离：标准化清理与资金闭环

实施目标：完成 12 家非核心子公司 / 资产处置，回收资金 36.8 亿元（其中非金融实业资产 1.8 亿元、低效实物资产 35 亿元），资产负债率初步下降 0.5 个百分点。

具体措施：

成立 “资产剥离专项工作组”（由战略部牵头，财务部、法务部协同），2025Q4 完成非核心资产的全面盘点与分类：

第一梯队（非金融实业资产）优先处置某汽车零部件厂（15% 股权），通过北京产权交易所公开挂牌转让，2026Q1 前完成股权交割，回收资金 1.8 亿元；

第二梯队（金融子公司优化）启动中华联合保险西北某省分公司合并工作，将其业务整合至相邻省份分公司，2026Q1 完成人员分流与牌照资源划转；

第三梯队（低效实物资产）对东北某闲置厂房等 12 项资产，采用 “公开拍卖 + 资产证券化” 组合处置，其中 8 项通过阿里资产、京东拍卖平台完成拍卖，4 项打包为 “东废 2026-1” 资产证券化产品（规模 12 亿元），2026Q1 实现全额变现。

资金闭环管理：回收资金的 80%（29.44 亿元）定向注入不良资产收购资金池，20%（7.36 亿元）补充核心一级资本，同步严格执行 “收支两条线”，由财务部专人监控资金流向，确保不偏离主业聚焦目标。

2.不良资产包新增收购：500 亿元规模的精准落地

实施目标：完成 500 亿元不良资产包收购，其中房地产不良 200 亿元、地方政府相关不良 175 亿元、零售不良 125 亿元，主业资产占比从不足 10% 提升至 18%。

具体措施：

收购渠道拓展：与工商银行、中国银行等 6 家国有大行签订 “2026 年不良资产包优先推荐协议”，锁定 300 亿元收购额度；联合湖南省、云南省财政厅设立 “地方债务化解专项通道”，对接 175 亿元城投平台不良资产；与大连银行签订 “零售不良批量转让协议”，独家收购其 125 亿元信用卡、消费贷不良资产包。

尽调与定价保障：投入 120 人专业尽调团队，采用 “AI 尽调 + 人工复核” 模式，尽调周期压缩至 15 天 / 包；运用第五章搭建的 AI 估值模型，结合区域产业景气度、抵押物流动性等指标，确保定价偏差率低于 8%。例如长三角某商业地产资产包，通过 AI 估值识别出地下车位隐性价值 5.2 亿元，收购价格较初始报价优化 10%。

资金来源落地：中央汇金 100 亿元增资于 2025Q4 到位；2025Q4 发行 3 年期金融债券 200 亿元（票面利率 3.2%），由中华联合保险、社保基金全额认购；中华联合保险定向投入 200 亿元保险资金，约定年化收益率 4.5%，资金成本综合控制在 3.5% 以内。

3. 莆田 10 万吨提钾项目：达产验证与成本管控

实施目标：2026Q1 末实现达产率 90%，吸附剂损耗率降至 4% 以下，单位生产成本控制在 2900 元 / 吨以内。

具体措施：

达产验证分步推进：2025Q4 完成设备满负荷调试，每周开展 3 次工艺参数优化，重点解决吸附剂损耗率超预期问题，通过调整离子筛孔径结构、优化海水预处理流程，11 月底前将损耗率从 5% 降至 4.2%；2026Q1 启动 “三班倒” 生产模式，配套建设 2 条备用生产线，应对设备故障风险，确保月度产量从 8000 吨逐步提升至 9000 吨，达产率稳定在 90% 以上。

成本管控落地：与中粮集团签订长期海水输送服务协议，运输成本降低 20%；通过规模化采购降低化工原料成本，氯化钾原料采购价从 3200 元 / 吨降至 3000 元 / 吨；优化能源结构，引入光伏发电系统，覆盖项目 30% 的电力需求，单位能耗成本降低 15%。

质量管控体系：建立 “原料 - 生产 - 成品” 全流程检测机制，配备 15 人质检团队，产品纯度稳定在 98.5% 以上，确保符合中粮集团采购标准。

（二） 第二阶段（2026Q2）：技术转化与业务创新

本阶段核心目标为 “效率提升、模式复制”，推动 AI 技术落地应用，实现处置效率质的飞跃，同时完成跨境业务破冰与创新模式规模化推广。

1. AI 估值模型上线运行：全流程赋能处置效率

实施目标：AI 估值模型覆盖 8 类核心资产，处置全环节效率提升 30%，零售不良处置周期从 8 个月缩短至 5.6 个月，房地产不良处置周期从 16 个月缩短至 11.2 个月。

具体措施：

模型上线筹备：2026Q1 完成内部 10 万 + 历史案例数据、外部征信与卫星遥感数据的整合对接，邀请阿里资产技术团队进行算法优化，3 月底前完成 3 轮压力测试，确保模型在极端市场环境下估值偏差率仍低于 10%。

分场景落地应用：

尽调环节：AI 尽调助理自动抓取企业工商、司法、财务数据，生成标准化尽调报告，人工仅需补充核实关键信息，尽调周期从 30 天压缩至 10 天，某城投平台不良包尽调效率提升 67%。

催收环节：AI 催收系统全面覆盖零售不良，对逾期 1-3 个月客户采用智能语音机器人（话术适配率 92%），响应率达 65%；对逾期 3 个月以上客户，通过大数据画像区分 “暂时困难” 与 “恶意逃废债”，匹配差异化催收策略，回款率提升至 28%。

拍卖环节：AI 智能拍卖平台上线，实现 “标的精准推荐 + 动态定价”，根据竞买人行为数据实时调整起拍价，上海某写字楼项目通过该平台吸引 23 家机构参与，拍卖周期从 45 天缩短至 20 天，成交溢价率达 35%。

效果监控与迭代：成立 “AI 技术应用监控小组”，每周统计处置效率数据，每月开展用户反馈调研，针对制造业资产估值精准度不足的问题，2026Q2 末完成模型迭代，新增 “产能利用率 + 供应链稳定性” 指标，估值偏差率进一步降至 7%。

2. 东南亚首个跨境不良处置项目落地

实施目标：完成泰国曼谷某商业地产不良项目（规模 5 亿美元）处置，回收率达 35%，搭建东南亚跨境处置标准化流程。

具体措施：

项目落地筹备：2025Q4 完成泰国合资公司注册（东方资产持股 51%，当地 AMC 持股 49%），组建 20 人本地化团队（含法律、税务、运营专家），联合当地律所制定 “跨境不良处置合规指引”。

处置模式落地：采用 “收购 - 重整 - 运营 - 退出” 模式，2026Q1 以 2.8 亿美元收购该商业地产（空置率 45%），引入中海集团东南亚运营团队进行业态重构，将 1-3 层改造为高端商超，4-10 层改造为写字楼，11-20 层改造为精品酒店；2026Q2 启动招商，预计入驻率达 60%，通过租金收入覆盖运营成本，同时对接新加坡交易所，筹备将项目打包为 REITs 产品（规模 4 亿美元），实现部分退出。

经验总结与复制：2026Q2 末形成《东南亚跨境不良处置操作手册》，涵盖合规审查、本地化合作、业态重构等 7 大模块，为后续印尼、马来西亚项目落地提供参考。

3. 共益债模式推广：规模化复制与场景拓展

实施目标：2026Q2 新增预重整共益债投放 60 亿元，覆盖房地产、制造业、文旅 3 大领域，形成 “标准化产品 + 差异化条款” 的推广体系。

具体措施：

模式优化：基于前期试点经验，制定共益债 “基础条款库”，包括利率定价区间（4.5%-5.5%）、风险分层结构（优先 60%+ 夹层 30%+ 劣后 10%）、退出路径选项（资产证券化、企业回购、资产置换），减少项目谈判周期。

渠道拓展：与全国 20 家地方金融监管局签订“共益债模式推广合作协议”，重点对接长三角、珠三角预重整企业；联合东兴证券、大业信托，推出 “共益债 + ABS” 组合产品，吸引保险资金、公募基金参与，2026Q2 发行 “东益 2026-1” 共益债 ABS（规模 30 亿元），认购倍数达 1.8 倍。

场景拓展：从房地产保交楼拓展至制造业纾困与文旅项目重整，例如为某新能源车企预重整项目投放 15 亿元共益债，约定 “3 年回购 + 技术入股” 条款；为某文旅企业投放 10 亿元共益债，以景区经营权作为抵押，通过托管运营提升景区收入。

（三）第三阶段（2026Q3）：价值重估与上市准备

本阶段核心目标为 “指标达标、上市冲刺”，通过资产价值重估与资本运作，实现财务指标优化，完成上市申报材料筹备与监管沟通。

1. 资产负债率与主业占比达标

实施目标：资产负债率降至 85% 以下，主业（不良资产收购处置）收入占比提升至 25%，核心一级资本充足率提升至 9%。

具体措施：

降杠杆措施：通过资产剥离回收资金补充资本（7.36 亿元），2026Q3 完成 150 亿元永续债发行（票面利率 3.5%），补充二级资本；优化债务结构，将 200 亿元短期借款置换为 5 年期中长期贷款，降低短期偿债压力，资产负债率从 2025 年末的 82.5% 逐步降至 84.8%。

主业占比提升：2026Q3 新增不良资产收购 500 亿元，全年累计收购 1000 亿元，处置规模达 800 亿元，实现处置收入 280 亿元；同时压缩非主业规模，中华联合保险非车险业务占比从 45% 降至 35%，大连银行非不良相关信贷投放占比从 60% 降至 50%，确保主业收入占比提升至 25%。

资本充足率优化：通过核心一级资本补充（7.36 亿元）、永续债发行（150 亿元），核心一级资本充足率从 8.2% 提升至 9%，满足监管要求与上市条件。

2. 上市申报材料筹备与监管沟通

实施目标：完成 A 股上市申报材料编制，与证监会、交易所建立常态化沟通机制，解决上市核心障碍。

具体措施：

材料编制：聘请中信证券为保荐机构、普华永道为审计机构、金杜律师事务所为法律顾问，2026Q2 启动财务审计（覆盖 2023-2026H1 财务数据）、法律尽职调查，2026Q3 完成招股说明书、审计报告、法律意见书等核心材料编制，重点披露主业盈利模式、风险管控体系、技术产业化进展。

监管沟通：2026Q3 组织 3 次监管沟通会，向证监会、交易所汇报重整进展，重点说明三大核心问题：一是主业占比提升的可持续性（提供 2027 年 1200 亿元收购计划）；二是技术产业化风险（提供海水提钾项目达产验证数据）；三是跨境业务合规性（提供东南亚合资公司合规运营报告）。

障碍解决：针对可能存在的上市障碍（如部分资产权属瑕疵），成立专项攻坚小组，2026Q3 前完成 12 项资产的权属完善，确保无重大合规风险；与税务部门沟通，解决跨境业务税收征管问题，出具税收合规证明。

二、全链条风险管控措施

（一）技术风险管控：“小试 - 中试 - 量产”分步验证与阶段性投入机制

针对海水提钾、AI 技术应用等创新业务的技术不确定性，构建 “分步验证、风险隔离、动态调整” 的管控体系，避免技术失败导致的大规模损失。

1. 技术验证分级机制

小试阶段（技术可行性验证）：投入占比 10% 的研发资金，聚焦核心技术指标验证。例如海水提钾技术小试阶段，验证沸石离子筛的吸附容量（≥180mg/g）、耐腐蚀性等关键指标，由技术研发部出具《小试可行性报告》，通过后进入中试阶段。

中试阶段（工艺优化验证）：投入占比 30% 的研发资金，建设中试生产线（规模 1 万吨 / 年），验证生产流程稳定性、成本控制能力。海水提钾中试阶段，重点监控吸附剂损耗率（≤3%）、单位能耗（≤200kWh / 吨），持续优化工艺参数，中试达产率达 90% 以上方可启动量产。

量产阶段（规模化验证）：投入占比 60% 的资金，分阶段扩大产能，设置 “产能爬坡期”（3 个月），每周跟踪产能、成本、质量数据，若出现技术问题立即启动应急预案，暂停产能扩张并退回中试阶段优化。

2. 阶段性投入与风险止损

建立 “里程碑式投入机制”：每个验证阶段设置明确的里程碑指标，完成后再投入下一阶段资金。例如海水提钾项目，小试阶段完成吸附容量达标（里程碑 1）后，投入中试资金；中试阶段损耗率达标（里程碑 2）后，投入量产资金。

风险止损线设定：若小试阶段核心指标未达标（偏差率超 20%），立即终止项目，损失控制在研发资金的 10% 以内；中试阶段若成本超预期 30% 或达产率低于 70%，暂停项目 6 个月进行技术优化，仍未达标则终止，累计损失控制在 40% 以内。

3.技术团队与外部合作保障

内部团队建设：组建 “技术风险管控小组”，由技术副总裁牵头，吸纳化工、AI、工程等领域专家，负责各阶段验证方案设计与风险评估。

外部技术合作：与中科院、清华大学等科研机构建立 “技术共建” 关系，海水提钾项目聘请 3 名行业顶尖专家担任技术顾问，AI 估值模型与阿里资产开展联合研发，降低自主研发风险。

（二）资产整合风险管控：“分步放款 + 资产注入信托” 的资金安全保障

针对不良资产收购、跨境资产整合中的资金占用与资产减值风险，构建 “资金闭环、资产隔离、动态监控” 的管控体系。

1. 分步放款机制

放款节点设置：根据项目进展分 3-5 步放款，每步设置明确的验收标准。例如不良资产包收购，第一步（30% 放款）：完成资产确权与尽调报告审核；第二步（40% 放款）：完成资产交割与抵押登记；第三步（30% 放款）：完成首笔处置回款（≥10%）。

验收标准量化：制定《放款验收清单》，明确每步节点的核心指标，如资产确权需提供产权证书、司法无异议证明；资产交割需完成工商变更、抵押物移交；处置回款需到账指定账户并提供回款凭证。

2. 资产注入信托隔离风险

设立专项信托计划：将收购的不良资产、跨境资产注入大业信托设立的专项信托，实现资产与集团自有资产的风险隔离。信托计划约定 “资产独立管理、现金流闭环”，处置回款优先用于偿还放款资金，剩余部分再归属于集团。

信托监控机制：由风控部专人担任信托计划监察人，每月审核资产处置进展、现金流状况，若资产减值率超 15%，立即启动风险处置程序（如加速拍卖、追加抵押）。

3. 动态监控与减值预警

资产监控系统：接入区块链确权存证平台与物联网设备，实时监控资产状态。例如实物资产通过物联网传感器监控使用情况，债权资产通过区块链记录回款进度，跨境资产通过溯源系统跟踪运营数据。

减值预警阈值：设置资产减值预警线（单项资产减值率≥10%）与止损线（≥20%），预警触发后，风控部在 3 个工作日内出具减值分析报告，提出处置建议（如折价变现、债务重组）；止损线触发后，立即启动强制处置程序，避免损失扩大。

（三）资本运作风险管控：合规审查与信息披露的标准化流程构建

针对上市申报、跨境资本运作中的合规风险与信息披露风险，构建 “全流程合规、标准化披露、动态沟通” 的管控体系。

1. 合规审查标准化流程

成立合规委员会：由法务部牵头，联合财务部、战略部、风控部组建合规委员会，负责资本运作项目的全流程合规审查。委员会每周召开合规评审会，审核项目合规风险。

合规审查清单：制定《资本运作合规审查清单》，涵盖法律合规（股权结构、资产权属、跨境合规）、财务合规（会计处理、税收申报、资金往来）、监管合规（上市规则、跨境资本管理、信息披露）三大类 42 项指标。

外部合规验证：聘请外部律所、会计师事务所对资本运作项目进行独立合规审查，出具合规意见书与审计报告，确保合规结论的客观性。

2. 信息披露标准化体系

披露内容规范化：参考《上市公司信息披露管理办法》，制定《信息披露指引》，明确披露范围、格式、时限。披露内容包括重大资产收购、技术进展、财务指标、风险因素等，确保信息真实、准确、完整。

披露流程管控：建立 “披露申请 - 审核 - 发布” 三级流程，业务部门提交披露申请（附相关证明材料），合规委员会审核，董事长签发后发布。披露前需进行内幕信息知情人登记，避免内幕交易。

3. 监管沟通动态化机制

常态化沟通渠道：与证监会、交易所、地方金融监管局建立月度沟通机制，定期汇报资本运作进展、合规情况，提前沟通潜在问题（如跨境业务税收处理、技术产业化风险披露）。

问题响应机制：收到监管问询后，合规委员会在 5 个工作日内组织相关部门制定回复方案，回复内容需经外部律所审核，确保准确合规；针对监管关注的重点问题（如主业盈利真实性、资产减值计提充分性），提前准备专项说明材料。

三、预期效果量化与价值评估

（一）价值重估模型：引入 “技术溢价 + 运营效率” 修正因子的资产估值体系

传统资产估值方法（成本法、市场法、收益法）难以充分反映技术产业化、运营效率提升带来的隐性价值，因此引入 “技术溢价 + 运营效率” 修正因子，构建更贴合东方资产重整战略的价值重估模型。

1.模型构建逻辑

修正后资产价值 = 传统估值结果 ×（1 + 技术溢价因子 + 运营效率因子）

传统估值结果：采用收益法为核心、市场法与成本法为补充的综合估值，预测资产未来 5 年现金流并折现（折现率取行业平均 8%-10%）。

技术溢价因子：量化沸石离子筛提钾技术、AI 估值模型等带来的价值提升，计算公式为：技术溢价因子 = 技术成熟度 × 技术应用收益率 × 技术独占性。其中，技术成熟度（0-1）：小试 0.3、中试 0.6、量产 0.9；技术应用收益率（0-0.2）：按技术带来的成本降低或效率提升计算；技术独占性（0-1）：专利数量≥10 项为 1，5-9 项为 0.7，<5 项为 0.3。

运营效率因子：量化标准化运营、数字化赋能带来的价值提升，计算公式为：运营效率因子 = 处置周期缩短率 × 回收率提升率 × 资金周转率提升率。其中，处置周期缩短率 =（行业平均周期 - 实际周期）/ 行业平均周期；回收率提升率 =（实际回收率 - 行业平均回收率）/ 行业平均回收率；资金周转率提升率 =（实际周转率 - 行业平均周转率）/ 行业平均周转率。

2. 模型应用示例

以莆田 10 万吨提钾项目为例：

传统估值结果（收益法）：未来 5 年预测现金流合计 45 亿元，折现率 9%，估值 32 亿元。

技术溢价因子：技术成熟度 0.9（量产阶段）、技术应用收益率 0.15（成本降低 15%）、技术独占性 1（32 项国际专利），因子 = 0.9×0.15×1=0.135。

运营效率因子：处置周期缩短率 0.2（行业平均 18 个月，实际 14.4 个月）、回收率提升率 0.25（行业平均 32%，实际 40%）、资金周转率提升率 0.3（行业平均 1.2 次 / 年，实际 1.56 次 / 年），因子 = 0.2+0.25+0.3=0.75（注：此处为简化计算，实际采用加权平均）。

修正后资产价值 = 32×（1+0.135+0.75）=32×1.885=60.32 亿元，较传统估值提升 88.5%，充分反映技术与运营带来的价值增量。

（二）关键指标节点：量化重整实施的核心成果

围绕重整目标，设定分阶段关键指标节点，通过数据化方式跟踪实施效果，确保战略落地。

指标类别	具体指标	2025Q4 目标	2026Q1 目标	2026Q2 目标	2026Q3 目标	行业平均水平
资产结构	主业资产占比	12%	18%	22%	25%	45%（全国性 AMC）
财务指标	资产负债率	82.5%	83.8%	84.5%	≤85%	67.5%
财务指标	核心一级资本充足率	8.2%	8.5%	8.8%	9%	10.5%（信达）
运营效率	不良资产处置周期	18 个月	16 个月	12 个月	12 个月	15 个月
运营效率	AI 估值模型偏差率	-	≤10%	≤8%	≤7%	15%
创新业务	提钾项目达产率	70%	90%	95%	98%	-
创新业务	提钾项目单位成本	3200 元 / 吨	2900 元 / 吨	2800 元 / 吨	2700 元 / 吨	3500 元 / 吨（传统工艺）
跨境业务	东南亚处置规模	-	-	5 亿美元	10 亿美元	-
资本运作	上市申报材料完成度	-	-	80%	100%	-

指标达成保障措施

指标分解与责任到人：将关键指标分解至各部门，明确责任主体与考核机制。例如主业资产占比由战略部牵头，不良资产收购由业务一部负责，非主业压缩由财务部负责；未达成指标的部门，扣减年度绩效考核得分。

月度跟踪与季度复盘：每月召开指标推进会，跟踪指标完成进度，分析未达标原因；每季度开展复盘，调整实施措施。例如 2026Q1 若提钾项目达产率未达 90%，立即增加技术人员投入，优化生产工艺。

（三）上市可行性分析：基于主业盈利改善与资本充足率达标的条件匹配

结合 A 股上市（主板）核心条件，从盈利能力、资本充足率、合规性三个维度，分析东方资产 2026Q3 的上市可行性。

1.上市核心条件匹配分析

上市核心条件	主板要求	东方资产 2026Q3 预期状态	匹配度
盈利能力	最近 3 个会计年度净利润为正，累计超过 3000 万元；最近 1 个会计年度净利润超过 1000 万元	2023-2026H1 累计净利润 420 亿元，2026 年预计净利润 180 亿元	完全匹配
资本充足率	金融类企业需满足监管资本要求（核心一级资本充足率≥8%）	核心一级资本充足率 9%，满足监管要求	完全匹配
资产质量	无重大资产减值风险，不良资产处置合规	不良资产综合回收率 35%，高于行业平均；资产权属清晰，无重大法律纠纷	完全匹配
合规性	最近 36 个月无重大违法违规行为，无重大行政处罚	已建立合规审查体系，36 个月内无重大违法违规记录，监管评级维持在 B 级以上	完全匹配
股权结构	股权清晰，无重大权属纠纷	中央汇金持股 51%，股权结构清晰，无质押、冻结等权属纠纷	完全匹配

2. 潜在风险与应对措施

风险 1：主业占比仍低于行业平均

尽管东方资产通过 2025-2026 年重整将主业（不良资产收购处置）收入占比提升至 25%，但相较于全国性 AMC 45% 的行业平均水平，仍存在显著差距。这一差距可能引发监管对业务聚焦度的质疑，也可能导致投资者对盈利稳定性产生顾虑 —— 若非主业板块出现波动，可能直接影响整体业绩表现，进而影响上市估值与融资效果。

为破解这一风险，东方资产制定 “短期补量、长期提质” 的双轨应对策略：短期层面，2027 年计划新增不良资产收购 1200 亿元，重点聚焦三大高潜力领域 —— 地方政府隐性债务化解相关资产（400 亿元）、中小银行批量不良处置（350 亿元）、房地产保交楼及商业地产不良（450 亿元），通过规模扩张快速拉升本业资产占比至 35%。同时，进一步压缩非主业资源占用，中华联合保险非车险业务占比从 35% 降至 25%，大连银行非不良相关信贷投放占比从 50% 降至 40%，确保主业资源倾斜力度持续加大。

长期层面，在招股书中专项披露《主业聚焦三年战略规划（2027-2029）》，明确主业占比提升至 60% 的具体路径：2028 年新增不良资产收购 1500 亿元，主业占比达 45%，同步搭建 “不良资产 + 产业” 融合生态，拓展制造业纾困、科创企业不良重整等新兴场景；2029 年新增收购 1800 亿元，主业占比突破 60%，形成 “收购 - 处置 - 运营 - 退出” 的全链条成熟模式。为增强规划可信度，将同步披露与工商银行、中国银行等 6 家国有大行签订的 “2027-2029 年不良资产包优先推荐协议”（锁定 2000 亿元收购额度），以及与湖南、云南等 10 省财政厅达成的地方债务化解长期合作意向，以实质性合作资源证明主业扩张的可持续性，获取监管与市场认可。

风险 2：技术产业化不确定性

莆田 10 万吨提钾项目作为东方资产创新业务的核心载体，其技术产业化进程存在多重不确定性：一方面，沸石离子筛技术的规模化应用可能面临工艺稳定性挑战，若吸附剂损耗率未能稳定控制、设备满负荷运行时出现故障，可能导致达产率不及预期；另一方面，市场环境变化可能影响项目收益 —— 国际钾肥价格波动、国内农业需求调整，或中粮集团等核心客户采购策略变更，都可能导致项目盈利低于预期，进而影响技术溢价的兑现。

针对上述风险，东方资产构建 “技术验证 + 市场保障 + 风险对冲” 的三重应对体系：技术端，2026Q3 前完成提钾项目全流程达产验证，通过优化离子筛孔径结构、升级海水预处理设备、完善生产线冗余设计，确保达产率稳定在 98% 以上，单位生产成本控制在 2700 元 / 吨以内（较行业传统工艺低 23%）。同时建立 “月度技术复盘” 机制，由中科院专家、行业顾问组成评审小组，实时监控工艺参数，提前预判潜在问题并优化调整。

市场端，深化与中粮集团的战略绑定，签订《2026-2030 年钾肥长期包销协议》，约定每年最低采购量不低于 8 万吨，采购价格锁定在行业均价 ±5% 区间，确保产品销售渠道稳定、价格波动风险可控。此外，拓展东南亚、南美等海外市场，与当地农业合作社、农资经销商建立合作，计划 2027 年海外销量占比提升至 30%，分散单一市场依赖风险。

风险对冲层面，在招股书中详细披露技术风险应对预案：若出现短期达产率下滑（低于 90%），立即启动备用生产线，同时联合科研机构开展技术攻坚，确保产能缺口不超过 10%；若市场价格大幅下跌（较基准价跌幅超 20%），则启动 “产能调节 + 库存管理” 机制，适度缩减产量并利用期货工具对冲价格风险，保障项目毛利率不低于 15%。通过透明化的风险处置路径，降低投资者对技术产业化不确定性的顾虑。

风险 3：跨境业务合规风险

东方资产东南亚跨境不良处置项目（如泰国曼谷商业地产）及后续全球化布局，面临多重跨境合规挑战：一是不同国家法律体系差异，泰国、印尼等国的产权登记、债务重组规则与国内存在显著不同，可能导致处置流程延误或成本超支；二是跨境税收与外汇管理风险，部分国家存在税收政策变动频繁、外汇管制严格等问题，可能影响资金结算效率与收益实现；三是地缘政治波动风险，若所在区域出现政策变动、社会不稳定等情况，可能直接影响跨境资产的安全与运营。

为应对上述风险，东方资产建立 “本地化合规 + 全球化保障” 的双层管控体系：本地化层面，每个跨境项目均组建由当地法律、税务专家组成的专属团队，联合泰国、印尼 等顶尖律所，制定《跨境不良处置合规操作手册》，明确产权确权、债务重组、资金结算等关键环节的合规要求，确保每一步操作均符合当地法律法规。同时，聘请当地会计师事务所提供税务筹划服务，合理规避双重征税风险，确保税收成本控制在预期范围内。

全球化保障层面，主动与国家外汇管理局建立常态化沟通机制，提前报备跨境资金流动计划，申请特殊业务外汇结算额度，确保资金进出境合规高效。针对地缘政治风险，为跨境资产投保政治风险险、财产一切险，覆盖战争、政策变动、资产损毁等潜在损失，保险覆盖率达资产估值的 80% 以上。此外，在招股书中披露跨境业务合规审查流程，包括 “项目立项合规初审、尽调阶段合规复核、处置过程合规监控、退出阶段合规审计” 的全链条管控机制，并附上国际律所出具的《跨境业务合规意见书》，证明东南亚项目已完全符合当地法律、税收、外汇管理要求，增强监管与投资者对跨境业务合规性的信任。

3. 上市价值预估

（1）估值基准

东方资产上市估值采用 PB（市净率）估值法，核心逻辑基于行业对标与自身价值溢价的双重考量。从行业对标来看，当前国内可比全国性 AMC（中国信达、中国华融）平均 PB 为 0.8 倍，主要反映传统不良资产处置业务的估值水平 —— 这类机构以 “收购 - 追偿” 的传统模式为主，技术赋能与产业融合属性较弱，增长潜力相对有限。

而东方资产的核心价值在于 “传统主业 + 创新业务” 的双重驱动，具备显著的技术溢价与运营效率溢价：一方面，沸石离子筛提钾技术形成独特竞争壁垒，莆田项目达产后年净利润预计达 12 亿元，且 2030 年 100 万吨级产能投产后利润规模将突破 100 亿元，构成长期增长曲线；另一方面，AI 估值模型、区块链确权等数字化工具使处置效率较行业平均提升 30%，综合回收率达 35%（高于行业平均 7 个百分点），运营效率优势显著。

基于上述价值亮点，市场给予 1.0 倍 PB 估值具备合理性：既体现了与传统 AMC 的估值差异，又充分反映技术产业化与数字化赋能带来的增长潜力。截至 2026Q3，东方资产经重估后的净资产预计达 1200 亿元（含不良资产增值、技术专利估值等），按 1.0 倍 PB 计算，上市后总市值预计达 1200 亿元，跻身国内 AMC 行业估值第一梯队。

（2）融资规模与资金用途

东方资产计划通过 A 股上市发行 10% 股份，预计融资规模达 120 亿元，资金用途严格聚焦主业升级与核心能力建设，形成 “规模扩张 - 技术迭代 - 资本补充” 的良性循环：其中 80 亿元用于不良资产收购，重点投向地方政府债务化解、中小银行不良处置、房地产保交楼等政策支持领域，进一步扩大主业规模，巩固市场份额；20 亿元用于技术研发，包括第二代沸石离子筛技术升级（提升吸附容量与稳定性）、AI 估值模型迭代（拓展至 15 类资产）、跨境处置数字化平台建设，持续强化技术壁垒；20 亿元用于补充核心一级资本，将核心一级资本充足率从 9% 提升至 10% 以上，满足监管要求的同时，增强抗风险能力与信贷投放支撑力。

资金使用将建立严格的闭环管理机制：由财务部牵头成立 “上市融资资金管理小组”，制定专项资金使用计划与预算管控方案，每笔资金支出需经 “业务部门申请 - 风控部门审核 - 管理层审批” 的三级流程；定期向监管机构与投资者披露资金使用进展，确保资金全额用于既定用途。通过精准的资金配置与透明的管理机制，进一步提升主业盈利能力与长期增长潜力，为投资者带来持续回报。

数据来源：北京云阿云智库・商业地产项目数据库